Analys av Vestas Wind Systems A/S

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal 1 (Q1)

Företagsbeskrivning

Vestas Wind Systems A/S är en global ledare inom hållbara energilösningar, specialiserat på design, tillverkning, installation och service av vindkraftverk. Bolaget är uppdelat i två primära affärssegment: Power Solutions (försäljning av vindkraftverk för Onshore och Offshore) samt Service (serviceavtal, reservdelar och optimering). Vestas verkar globalt över tre regioner: EMEA (Europa, Mellanöstern och Afrika), Americas (Nord- och Sydamerika) och Asia Pacific. Per mars 2026 har bolaget installerat över 204 GW kapacitet i 88 länder.

Rekommendation - Stark operationell vändning med stöd av massiv orderbok

Vestas levererar en solid start på 2026 med en omsättningstillväxt på 14 % och den högsta lönsamheten för ett förstakvartal sedan 2018. Den operativa återhämtningen är tydlig, särskilt inom Power Solutions där marginalerna stärkts av förbättrad exekvering och högre volymer inom Offshore. En rekordstor orderbacklog på 76,1 mdr EUR ger en mycket god sikt framåt. Trots en tillfällig svaghet i Service-marginalen (pga lägre aktivitet i EMEA) och ett negativt fritt kassaflöde (typiskt för säsongsmönstret och rörelsekapitalbindning i Q1), är den finansiella hälsan stark. Den framgångsrika emissionen av en Eurobond på 500 mEUR och beslutet om ett nytt aktieåterköpsprogram på 100 mEUR bekräftar ledningens förtroende för balansräkningen. Jämfört med föregående analys bibehålls den positiva trenden, och bolaget visar att man kan navigera geopolitisk osäkerhet med bibehållen guidning.

Riktkurs: 31,4 EUR (ca 234 DKK) Värderingsintervall: 25 – 40 EUR (ca 185 – 300 DKK) AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Vestas har fastställt ambitiösa långsiktiga mål: att växa snabbare än marknaden, nå en EBIT-marginal före specialposter på minst 10 %, generera positivt justerat fritt kassaflöde och uppnå 20 % ROCE över en cykel. Bolaget siktar även på att vara koldioxidneutralt i egen verksamhet till 2030 (Scope 1 & 2) och minska Scope 3-utsläpp med 45 % per MWh.

Framtidsutsikterna för 2026 är stabila och guidningen bibehålls: en omsättning på 20–22 mdr EUR och en EBIT-marginal på 6–8 %. Sannolikheten att nå målen bedöms som hög givet den rekordstora orderstocken och progressen i Offshore-uppskalningen. VD Henrik Andersen betonar en "positiv operativ bana" trots geopolitisk osäkerhet och energikriser, vilket understryker behovet av säker och hållbar energi. Triggers framåt: Fortsatt kostnadskontroll inom Service-segmentets återhämtningsplan, framgångsrik ramp-up av V236-15.0 MW™-plattformen, samt potentiella nya stora Offshore-projekt i USA och Asien.

Stark tillväxt och markant marginalförbättring i inledningen av året

Omsättningen i Q1 2026 ökade med 14,4 % YoY till 3 966 mEUR. Tillväxten drevs i huvudsak av segmentet Power Solutions som växte med hela 22,9 %, understött av högre priser och volymer (2 815 MW levererat), där särskilt Offshore-leveranserna ökade markant (från 263 MW till 812 MW). Service-segmentet upplevde däremot ett tapp på 9,2 %, vilket främst förklaras av lägre kontraktsaktivitet i EMEA och valutaeffekter. Geografiskt dominerar EMEA med 60 % av omsättningen, och det starka orderintaget i kvartalet på 4,5 GW drevs huvudsakligen av Offshore-projekt i just Storbritannien och Tyskland.

Parallellt syns en markant förstärkning av lönsamheten. EBIT-marginalen före specialposter lyfte till 3,2 % från tidigare 0,4 %. Bruttomarginalen stärktes till 11,9 % till följd av en mer fördelaktig lönsamhetsprofil i vindkraftsprojekten. Den operativa hävstången var allra tydligast i Power Solutions som vände en negativ EBIT-marginal till positiva 2,7 %. I Service sjönk marginalen marginellt till 16,3 % men vilar tryggt inom helårsguidningen. En viktig riskreducerande faktor är även att garantikostnaderna hölls stabila på 3,0 % av omsättningen, ett tecken på strukturellt förbättrad produktkvalitet.

Solid finansiell ställning men säsongsmässigt bundet kassaflöde

Vestas bibehåller en urstark finansiell profil med en soliditet på 14,7 % och en nettokassa som innebär en Nettoskuld/EBITDA-multipel på -0,2x. Tillgångssidan domineras av lager (6,1 mdr EUR) och utvecklingsrelaterade immateriella tillgångar. Likviditeten är god, med över 4,2 mdr EUR i kassa och bank, samt en nyligen och proaktivt genomförd refinansiering av ett obligationslån om 500 mEUR fram till 2026.

I det första kvartalet följde kassaflödet sitt typiska säsongsmönster med hög rörelsekapitalbindning, vilket resulterade i ett operativt kassaflöde på -289 mEUR och ett fritt kassaflöde på -533 mEUR. Investeringarna (Capex) uppgick till 198 mEUR (5,0 % av omsättningen), en minskning från fjolårets nivåer, då de tyngsta investeringarna i V236-rampen nu är gjorda. Investeringsstrategin förblir strikt och inriktas primärt på att säkra tekniskt ledarskap genom optimering av Onshore-plattformar, uppskalning av Offshore samt digitalisering av Service-tjänsterna. Detta Capex-fokus väntas landa på cirka 1,2 mdr EUR för helåret 2026, och strategin prioriterar konsekvent marginalförbättring framför kortsiktig volymjakt.

Försäljningsprognos: Strukturell medvind och Offshore-uppskalning driver tillväxten

Efterfrågan på Vestas produkter och tjänster vilar på en urstark strukturell grund. Den globala energiomställningen, drivet av länders klimatmål och ett ökat fokus på energisäkerhet (särskilt i Europa), skapar en massiv och ihållande efterfrågan på vindkraft. På produktnivå ser vi att segmentet Power Solutions genomgår en spännande transformation. Den traditionella Onshore-verksamheten väntas visa en stabil, ensiffrig tillväxt där optimering av befintliga plattformar och utbyten (re-powering) av äldre turbiner står i fokus. Den stora tillväxtmotorn de kommande fem åren är dock Offshore-segmentet. Vestas nya flaggskeppsprodukt, havsbaserade V236-15.0 MW-plattformen, rampas nu upp och förväntas ta betydande marknadsandelar, vilket det starka orderintaget i Europa och framtida potential i USA och Asien redan indikerar. Segmentet Service, som historiskt präglats av höga och stabila marginaler, kommer att växa i takt med den ackumulerade installerade basen (som redan överstiger 204 GW) och en ökad grad av digitalisering och uppgraderingsavtal.

För 2026 räknar vi med en tillväxt på 12 %, väl underbyggd av den rekordstora orderboken på 76,1 miljarder EUR och guidningen på 20–22 miljarder EUR. Under 2027 till 2028 väntas tillväxten ligga kvar på höga nivåer (8–10 %) i takt med att V236-plattformen levereras ut i stor skala. Därefter normaliseras tillväxten gradvis mot 6–7 % årligen fram till 2030 i takt med att basen växer och de mest aggressiva utbyggnadsfaserna i Europa planar ut. För terminalvärdet (evigt värde) estimerar vi en långsiktig normaliserad försäljningstillväxt på 2,5 %, vilket speglar global BNP-tillväxt plus en liten premie för den underliggande elektrifieringstrenden.

Marginalprognos: Tydlig bana mot det långsiktiga lönsamhetsmålet

Lönsamheten för Vestas är på väg att strukturellt förbättras efter några år av komponentbrist, inflation och pressade priser. Givet försäljningsprognosen och bolagets exekvering förväntar vi oss en kraftig operativ hävstång (operating leverage). För helåret 2026 estimerar vi en EBIT-marginal på 7,0 %, vilket ligger i mitten av ledningens guidning (6–8 %). Utvecklingen förklaras av att bolaget nu levererar på kontrakt tagna med betydligt högre prisnivåer, samtidigt som garantikostnaderna stabiliserats runt historiskt normala 3,0 % av omsättningen.

Under de kommande fem åren väntas EBIT-marginalen expandera successivt mot bolagets finansiella mål på över 10 %. Drivkrafterna är flera: För det första faller investeringsbehoven (Capex) som andel av omsättningen då de tunga utvecklingskostnaderna för V236-plattformen är tagna, vilket förbättrar lönsamheten när volymerna skalas upp. För det andra väntas det högmarginaliga Service-segmentet utgöra en stadigt växande andel av den totala vinsten, särskilt när den tillfälliga svagheten i EMEA-regionen hanterats genom bolagets åtgärdsprogram fram till slutet av 2026. Genom stordriftsfördelar och strikt kostnadskontroll förutspår vi att EBIT-marginalen når 10,5 % år 2029 och stabiliseras runt 11,0 % år 2030. För terminalvärdet räknar vi försiktigt med en uthållig EBIT-marginal på 10,0 %, i linje med historiska toppnivåer över en fullständig konjunkturcykel.

DCF Värdering

Vi bedömer ett diskonteringskrav (WACC) på 8,0 % som rimligt för bolagets mix av strukturell tillväxt och cyklisk volym. Avskrivningar prognostiseras vara cirka 5,5 % av omsättningen över hela perioden fram till terminalåret. Investeringar (CAPEX) väntas även de ligga stabilt på 5,5 % av omsättningen över den långsiktiga horisonten. I terminalstadiet utgår vi från att avskrivningar och CAPEX helt och hållet tar ut varandra. Beträffande förändringar i rörelsekapital (NWC), är bolagets natur strukturellt negativ på grund av förskottsbetalningar, och vi prognostiserar därmed att NWC-förändringarna får en marginell till obefintlig kassaflödeseffekt (satt till noll i värderingsmodellen) allteftersom tillväxttakten normaliseras. Genom att diskontera de fria kassaflödena i bas-scenariot och addera nettokassan fås ett bolagsvärde som motiverar en riktkurs på cirka 31,4 EUR per aktie.

Sammanställning av viktigaste antaganden:

• WACC: 8,0 %
• Terminal tillväxt: 2,5 %
• Avskrivningar: 5,5 % av omsättning
• CAPEX: 5,5 % av omsättning
• Rörelsekapitalförändring: 0 mEUR
• Effektiv skattesats: 24 %
• Utestående aktier: 986 miljoner

Känslighetsanalys

• Pessimistiskt scenario (WACC 9,0 %, evig tillväxt 2,0 %): Riktkurs ca 24 EUR/aktie.
• Bas-scenario (WACC 8,0 %, evig tillväxt 2,5 %): Riktkurs ca 31,4 EUR/aktie.
• Optimistiskt scenario (WACC 7,0 %, evig tillväxt 3,0 %): Riktkurs ca 43 EUR/aktie.
• Rimligt värderingsintervall: 25 – 40 EUR (ca 185 – 300 DKK).

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026	2027	2028	2029	2030	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	21 638	23 802	25 706	27 505	29 156	29 885
EBIT	1 514	2 023	2 442	2 888	3 207	2 988
Skatt (24 %)	-363	-486	-586	-693	-770	-717
NOPAT (Vinst efter skatt)	1 151	1 537	1 856	2 195	2 437	2 271
Avskrivningar (5,5 %)	1 190	1 309	1 414	1 513	1 604	1 644
CAPEX (-5,5 %)	-1 190	-1 309	-1 414	-1 513	-1 604	-1 644
Förändring Rörelsekapital	0	0	0	0	0	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	1 151	1 537	1 856	2 195	2 437	2 271

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.