Analys av Vestas Wind Systems A/S

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Vestas Wind Systems A/S är en världsledande aktör inom hållbara energilösningar med fokus på design, tillverkning, installation och service av vindkraftverk. Bolaget är organiserat i två huvudsakliga affärssegment: Power Solutions (tillverkning och försäljning av landbaserade [Onshore] och havsbaserade [Offshore] vindkraftverk) samt Service (långsiktiga serviceavtal, reservdelar och optimering av installerad bas). Vestas har en global närvaro med verksamhet uppdelad i tre geografiska huvudregioner: EMEA (Europa, Mellanöstern och Afrika), Americas (Nord- och Sydamerika) och Asia Pacific. Per sista september 2026 har Vestas installerat mer än 212 GW vindkraftskapacitet i 88 länder.

Rekommendation - Urstark orderbok och operationell hävstång banar väg för fortsatt lönsamhet

Vestas levererar ett mycket starkt tredje kvartal 2026 där omsättningen ökar med 6 % till 5,7 mdr EUR och EBIT-marginalen före specialposter förbättras till 8,5 % (7,8 % Q3 2025). Resultat per aktie (EPS) nådde en ny rekordnivå på 1,14 EUR. Den positiva lönsamhetsutvecklingen drivs av operativ hävstång samt stärkt marginal i Power Solutions och framsteg i åtgärdsprogrammet för Service. Den kombinerade orderboken uppgår till urstarka 77,9 mdr EUR, vilket ger en fantastisk visibilitet framåt. Den finansiella ställningen är mycket god med nettoskuld/EBITDA på 0,0x och ett pågående aktieåterköpsprogram på 400 mEUR. Bolaget visar på stark finansiell hälsa och mycket positiva framtidsutsikter, vilket även fått ledningen att snäva in helårsprognosen.

Riktkurs: 215 DKK Värderingsintervall: 175 – 265 DKK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Vestas har fastställt följande övergripande finansiella och strategiska långsiktiga mål:

• Växa omsättningen snabbare än marknaden och vara marknadsledande i omsättning.
• Uppnå en EBIT-marginal före specialposter på minst 10 %.
• Generera ett positivt justerat fritt kassaflöde.
• Nå en avkastning på sysselsatt kapital (ROCE) på 20 % över cykeln.
• Hållbarhetsmål: Minska Scope 1 & 2-utsläpp med 50 % och Scope 3 med 45 % per MWh fram till 2030, samt producera helt avfallsfria vindkraftverk.

Guidningen för helåret 2026 har snävats in och lyder nu: omsättning på 20,5–21.5 mdr EUR (tidigare 20–22 mdr EUR), EBIT-marginal före specialposter på 7,5–8,5 % (tidigare 7–9 %) och totala investeringar på ca 1,0 mdr EUR (tidigare ca 1,2 mdr EUR). Service-segmentets EBIT-marginal väntas landa på ca 16,5 %.

Sannolikheten att nå de uppdaterade målen bedöms som mycket hög. Trender och strategiska initiativ inkluderar den snabba utbyggnaden av V236-15.0 MW™-plattformen (Offshore), återhämtningsplanen inom Service som stabiliserar lönsamheten, samt kostnadsbesparingar via programmet "Operating Model Reset". Triggers framåt är fortsatt marginalexpansion i Offshore-leveranser, fullföljande av Service-återhämtningsplanen samt ytterligare storordrar.

Stark intäktstillväxt och lönsamhetsförbättring i spåren av Offshore-expansion

Under Q3 2026 uppvisade Vestas en intäktsökning på 6,3 % YoY till 5 677 mEUR, drivet främst av högre leveransvolymer inom Offshore och ökad transaktionsförsäljning inom Service. För årets första nio månader uppgick tillväxten till hela 14,5 %. Power Solutions växte med 4,9 % och Service med 13,2 %. Även om orderintaget mätt i MW sjönk med 27 % under kvartalet på grund av färre Onshore-ordrar i USA, steg det genomsnittliga försäljningspriset (ASP) för Onshore kraftigt till 1,22 mEUR/MW (1,01 mEUR/MW föregående år).

Lönsamhetsmässigt stärktes bolaget markant. EBIT-marginalen före specialposter ökade till 8,5 % i Q3 2026 (7,8 % Q3 2025). Power Solutions EBIT-marginal steg till 8,8 % driven av god operativ hävstång och förbättrad projektlönsamhet. Inom Service landade marginalen på 16,5 %, tillfälligt påverkad av lägre lönsamhet i äldre kontrakt, men segmentet följer den långsiktiga återhämtningsplanen väl. Vestas uppvisar en tydlig marginalöverlägsenhet gentemot sina västerländska konkurrenter och behåller stabila garantikostnader kring 3,2 %.

Solid finansiell ställning och strategiska investeringar för framtiden

Vestas balansräkning förblir exceptionellt stark med en total omslutning på 26 586 mEUR och en soliditet som stärkts till 15,2 %. Bolaget är i princip skuldfritt med en finansiell nettokassa på 14 mEUR och en relation mellan nettoskuld och EBITDA på 0,0x. Det operativa kassaflödet uppgick till 443 mEUR i kvartalet. Rörelsekapitalet (NWC) uppgick till -2 075 mEUR; bindningen har dock ökat något på grund av den pågående uppskalningen av storskaliga Offshore-projekt, vilket även reflekteras i att kassaflödet är något lägre jämfört med det exceptionella föregående året.

Investeringsstrategin (CAPEX) är strikt fokuserad på att befästa bolagets marknadsledande ställning. Tyngdpunkten under 2026 har legat på uppskalning av tillverkningskapacitet för V236-15.0 MW™-plattformen, samt strategiska förvärv av bladtillverkning i Indien och Mexiko. Investeringstakten har nu börjat dämpas i takt med att den mest intensiva uppbyggnadsfasen har passerats, vilket lett till en sänkt CAPEX-guidning för helåret. Samtliga investeringar finansieras internt och väntas ge betydande stordriftsfördelar och stärkt marginalprofil från 2027.

Försäljningsprognos: Strukturell medvind och plattformsskifte driver tillväxt

Försäljningsutvecklingen för Vestas bedöms vara mycket gynnsam de kommande fem åren, drivet av den globala energiomställningen och en rekordstor orderbok på totalt 77,9 miljarder EUR. På produktnivå kan vi bryta ned förväntningarna i tre huvudkategorier: Onshore, Offshore och Service. Inom Onshore bedöms efterfrågan i MW vara relativt stabil, men omsättningen drivs uppåt av en stark prisdisciplin där genomsnittspriset (ASP) bibehålls på höga nivåer (över 1,20 mEUR/MW). Den stora tillväxtmotorn de kommande åren är Offshore, där den nya plattformen V236-15.0 MW™ nu är i full kommersiell uppskalningsfas. Denna produkt möter en massiv uppdämd efterfrågan i framförallt Europa och Asia Pacific, vilket kommer driva tvåsiffrig volymtillväxt i detta segment. Service-segmentet, som gynnas av en stadigt växande installerad bas, förväntas växa stabilt med 8–10 % årligen och bidra med en stark återkommande intäktsbas.

Sammantaget prognostiseras den totala omsättningstillväxten till cirka 8 % under 2027 då Offshore-leveranserna accelererar på allvar, för att därefter gradvis avta mot en mer mogen tillväxttakt på 4–5 % fram mot 2031 i takt med att marknaden konsolideras. Det eviga värdet (terminal value) bygger på en normaliserad långsiktig tillväxt om 2,5 %, vilket reflekterar en underliggande global BNP-tillväxt kombinerat med det permanenta behovet av förnybar energi och utbyte av äldre turbiner.

Marginalprognos: Operationell hävstång och serviceåterhämtning

Givet den starka omsättningstillväxten och en ökad andel hög-marginal-intäkter från Service, bedöms Vestas EBIT-marginal förbättras avsevärt under prognosperioden. Bolaget är redan på god väg att nå sitt mål om 10 % EBIT-marginal tack vare besparingsprogrammet "Operating Model Reset" och normaliserade leveranskedjor. Under 2027 förväntas marginalen stärkas till 9,0 % i takt med att inkörningskostnaderna för Offshore-plattformen minskar och stordriftsfördelar i produktionen materialiseras. Från 2028 och framåt drivs marginalexpansionen ytterligare av att "Service recovery"-planen är fullbordad, vilket eliminerar förlusttyngda äldre kontrakt och stabiliserar Service-marginalen på nivåer över 18 %. Den operationella hävstången (operating leverage) på den ökade volymen i Power Solutions kommer att lyfta bolagets totala EBIT-marginal till målet 10,0 % under 2028, och därefter stabiliseras kring 10,5 %. I beräkningen av det eviga värdet justeras EBIT-marginalen försiktigt ned till 10,0 % för att ta höjd för långsiktig priskonkurrens och teknologisk mognad.

DCF Värdering

I värderingen appliceras en WACC på 8,0 %, baserat på en riskfri ränta på 2,5 %, en marknadsriskpremie på 5,5 % och ett beta kring 1,2 för att reflektera branschens cykliska men strukturellt stödda karaktär. Effektiv skatt antas konstant ligga på 24 %.

• Avskrivningar (D&A): Väntas ligga kvar på en relativt hög nivå kring 5,5–5,8 % under prognosperioden till följd av aktiveringar av Offshore-plattformen. I terminalperioden antas de plana ut kring 4,5 % av omsättningen.
• Investeringar (CAPEX): Under 2027 och 2028 antas CAPEX uppgå till ca 5,5 % för att hantera uppskalningen. Framåt 2029–2031 förväntas detta sjunka mot 4,5 %, vilket också blir antagandet för det eviga värdet.
• Rörelsekapital (NWC): Förändringar i rörelsekapital förväntas gradvis röra sig från dagens starkt negativa nivåer (inflöden) mot noll i takt med att försäljningstillväxten planar ut. I terminalvärdet antas förändringen i NWC vara noll.

Med dessa operationella prognoser och en terminal tillväxt om 2,5 % motiverar diskontering av fria kassaflöden en riktkurs om 215 DKK per aktie.

Känslighetsanalys och Värderingsintervall:

• Om WACC sänks till 7,5 % och evig tillväxt höjs till 3,0 %, stiger värdet till ca 265 DKK.
• Om WACC höjs till 8,5 % och evig tillväxt sänks till 2,0 %, sjunker värdet till ca 175 DKK. Ett rimligt fundamentalt värderingsintervall för bolaget är därmed 175 – 265 DKK, beroende på hur väl bolaget parerar framtida prispress och hur snabbt offshore-marginalerna realiseras.

Tabell för prognos av kassaflöden

Nedan följer en sammanställning av uträkningen för de fria kassaflödena (FCFF) i miljoner DKK. (Notera att D&A och CAPEX tar ut varandra i terminalperioden).

År	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (Terminal)
Omsättning (mDKK)	129 600	138 672	146 992	154 342	160 516	Normaliserat
Tillväxt YoY	8,0 %	7,0 %	6,0 %	5,0 %	4,0 %	2,5 %
EBIT-marginal	9,0 %	10,0 %	10,5 %	10,5 %	10,5 %	10,0 %
EBIT	11 664	13 867	15 434	16 206	16 854	-
Skatt (24%)	-2 799	-3 328	-3 704	-3 889	-4 045	-
NOPAT	8 865	10 539	11 730	12 317	12 809	-
Avskrivningar (D&A)	7 128	7 627	7 350	7 717	7 223	-
Investeringar (CAPEX)	-7 128	-7 627	-7 350	-7 717	-7 223	-
Förändring NWC	1 500	1 000	500	250	0	0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	10 365	11 539	12 230	12 567	12 809	13 129 (Bas för TV)

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.