Analys av Vestum AB (publ)

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Vestum är en industrikoncern som tillhandahåller tjänster och produkter för hållbar och kritisk infrastruktur. Bolaget omfattar cirka 50 specialiserade verksamheter med fokus på nordeuropeiska marknaden, främst Skandinavien och Storbritannien. Verksamheten är uppdelad i tre segment:

• Flow Technology: Produkter för vatteninfrastruktur, pumpar, mätteknik och vätskehantering.
• Niche Products: Specialistbolag inom tekniknischer som säkerhetsklassade system, containrar och fästelement.
• Solutions: Specialiserade lösningar för underhåll och utveckling av fastigheter och transportnät (t.ex. betongrenovering och teknisk isolering).

Rekommendation - Strategisk renodling ger stark marginalexpansion

Vestums rapport för Q1 2026 bekräftar att den strategiska omställningen mot högre marginaler och renodling bär frukt. Trots ett totalt omsättningstapp (drivet av avyttringar) visar bolaget en mycket stark förbättring av EBITA-marginalen, som stiger från 8,7 % till 11,7 %. Segmentet Flow Technology presterar på en exceptionell nivå med en marginal på nästan 24 %, understött av strukturell medvind i Storbritannien (AMP8). Den planerade separationen av detta segment förväntas synliggöra betydande värden. Balansräkningen är fortfarande något ansträngd (3,2x EBITDA), men det starka kassaflödet och fokus på organisk vinsttillväxt sänker risken successivt.

Riktkurs: 9 - 11 SEK Värderingsintervall: 8 - 12 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Vestums finansiella mål på medellång sikt är en årlig tillväxt i EBITA per aktie om minst 15,0 %, en EBITA-marginal om minst 12,0 % och en finansiell nettoskuld/EBITDA på högst 2,5x. Utdelningspolicyn prioriterar återinvesteringar och förvärv.

Framtidsutsikter: Ledningen är optimistisk och lyfter fram att bolaget nu har två kvartal i rad med växande vinst och kassaflöden. VD Simon Göthberg betonar särskilt potentialen i den brittiska investeringsplanen AMP8, där över 100 miljarder pund ska investeras i vatteninfrastruktur under de kommande fem åren. Detta ger en mycket stark guidning för Flow Technology. Marknaden för Niche Products och Solutions förväntas förbättras löpande under året.

Triggers:

1. Strukturell separation: Den planerade uppdelningen av koncernen kan leda till en särnotering eller försäljning av delar av Flow Technology, vilket sannolikt skulle leda till en uppvärdering.
2. AMP8-kontrakt: Konkreta order inom den brittiska vattenplanen.
3. Skuldsättning: Att nå målet om 2,5x EBITDA skulle avsevärt minska den finansiella risken och öka bolagets fundamentala attraktivitet.

Intäktsutveckling och Lönsamhetslyft i Q1

Under kvartalet minskade nettoomsättningen med 8 % till 826 MSEK (900), drivet av strategiska avyttringar (-4 %), valutaeffekter och en dämpad organisk tillväxt (-2 %) främst hänförlig till svagare volymer inom Solutions. Trots detta uppvisade segmentet Flow Technology stor styrka och utgör nu 42 % av omsättningen, drivet av stark utveckling i Storbritannien. Niche Products visade också positiv organisk tillväxt trots tidigare avyttringar.

Den minskade omsättningen motverkades av ett exceptionellt lönsamhetslyft. Den justerade EBITA-marginalen stärktes till 11,7 % (8,7 %), primärt drivet av en gynnsam mixförskjutning mot just Flow Technology, som levererade en marginal på hela 23,9 % (18,1 %). Även Niche Products förbättrade sin marginal till 13,3 %. Samtidigt pressades Solutions ner till 1,7 % till följd av kalla väderförhållanden och utfasning av lågmarginalprojekt. Differensen mellan en stark bruttomarginal och den rapporterade EBIT-marginalen (2,9 %) förklaras i huvudsak av fortsatt höga avskrivningar på förvärvade övervärden (69 MSEK i kvartalet).

Finansiell ställning, Kassaflöde och Kapitalallokering

Vestum befinner sig i en aktiv konsolideringsfas där balansräkningen gradvis stärks. Den finansiella nettoskulden uppgick till 1 866 MSEK, men nyckeltalet nettoskuld/EBITDA minskade till 3,2x (från 3,4x vid årsskiftet), vilket visar en tydlig rörelse mot bolagets mål på 2,5x. Tillgångssidan domineras av immateriella tillgångar på 4 615 MSEK. Likviditeten är stabil med 128 MSEK i likvida medel och outnyttjade krediter.

Det starkaste kvittot på den operativa hälsan var det operativa kassaflödet som uppgick till 112 MSEK (60), vilket gav en imponerande kassakonvertering på 82 % (51 %). Förändringar i rörelsekapitalet förbättrades markant till 2 MSEK (från -35 MSEK), vilket resulterade i ett fritt kassaflöde på 26 MSEK (-32). Investeringsstrategin har helt skiftat från bred M&A till riktad, selektiv tillväxt. Bolaget allokerar nu kapital till Flow Technology för att rida på AMP8-vågen, exemplifierat av kvartalets förvärv av de brittiska bolagen PJT Pumping och Cheltenham Controls (totalt 128 MSEK), vilka finansieras via löpande kassaflöde. Samtidigt fortsätter renodlingen genom avyttringar av icke-kärnverksamheter.

##Försäljningsprognos: Vatteninfrastruktur och AMP8 som tillväxtmotor Efterfrågan på Vestums tjänster och produkter befinner sig i en strukturell transformationsfas. Den underliggande efterfrågan drivs framöver nästan uteslutande av megatrender inom hållbarhet och uppgradering av kritisk infrastruktur, i synnerhet inom vatten och avlopp. Segmentet Flow Technology kommer att vara den absoluta tillväxtmotorn de kommande fem åren, direkt understött av det brittiska investeringsprogrammet AMP8 (över 100 miljarder GBP). Här ser vi en stark organisk efterfrågan på pumpar, mätteknik och vätskehantering. Nya förvärvade produkter och systemlösningar i Storbritannien kommer att accelerera försäljningen ytterligare.

För segmentet Solutions förväntas efterfrågan vara fortsatt dämpad i närtid på grund av räntekänslighet inom fastighetssektorn, men volymerna bör stabiliseras under 2027–2028 i takt med att marknaden tinar upp och lågmarginalprojekt har fasats ut. Niche Products väntas växa stabilt i linje med BNP.

Sammantaget prognostiseras en dämpad total tillväxt under 2027 till följd av fortsatta strategiska avyttringar inom Solutions, varpå försäljningstillväxten accelererar under 2028–2030 i takt med att AMP8-kontrakten rullas ut med full kraft. För terminalperioden (evigt värde) räknar vi med en normaliserad långsiktig tillväxt om 2,5 %, vilket reflekterar en stabil marknad för infrastrukturunderhåll och en inflationstakt kring centralbankernas mål.

##Marginalprognos: Mixförskjutning mot hög-lönsamma segment Vestums rapporterade EBIT-marginal är idag pressad (2,9 %) av höga avskrivningar på förvärvade övervärden och historiska lågmarginalprojekt inom Solutions, trots en stark justerad EBITA-marginal. Given vår försäljningsprognos, där Flow Technology (med nuvarande EBITA-marginaler runt 24 %) växer snabbare än övriga segment och därmed utgör en allt större del av koncernens totala intäkter, kommer bruttomarginalen och rörelsemarginalen att stärkas avsevärt via en positiv mixeffekt.

Under de kommande fem åren kommer den rapporterade EBIT-marginalen att expandera stadigt. Dels genom den nämnda mixförskjutningen, dels genom att avskrivningarna på historiska förvärvade immateriella tillgångar minskar som andel av omsättningen. Samtidigt frigör avyttringarna av svagare bolag kapital och minskar kostnadsmassan. Framåt 2031 förväntas EBIT-marginalen stabiliseras runt 9,0 % (vilket korresponderar mot en EBITA-marginal väl över bolagets mål på 12 %), vilket också antas som marginal för det eviga värdet.

DCF Värdering

För att fastställa de framtida fria kassaflödena i DCF-modellen justeras rörelseresultatet för icke-kassapåverkande poster och investeringsbehov. Idag är avskrivningarna höga (12,6 % av omsättningen) på grund av historiska förvärv, men dessa förväntas sjunka i takt med att övervärden skrivs av och i evighetsperioden landa på ca 3,0 %. CAPEX, som nu ligger kring 2,3 %, förväntas öka marginellt till 2,5 % under prognosperioden och 3,0 % i terminalvärdet för att möta uppskalningsbehoven för Flow Technology och AMP8. Vidare väntas förändringar i rörelsekapitalet (NWC) binda cirka 1,0 % av försäljningen under tillväxtåren när volymerna accelererar (särskilt kundfordringar och lager), för att därefter stabiliseras på 0,5 % i evighet.

Diskonteringsräntan (WACC) uppskattas till 8,0 %, baserat på en riskfri ränta på 2,5 %, marknadspremie på 5,5 %, och ett beta på 1,2 vilket ger en avkastningskrav på eget kapital på ca 9 %. Med en post-tax lånekostnad på 4,5–5,0 % bedöms kalkylräntan ligga i linje med industribolag med liknande skuldsättningsprofil. Med antaganden om en normaliserad skattesats på 21,5 %, en evig tillväxt på 2,5 %, totalt 375,8 miljoner aktier och en nettoskuld på 1 866 MSEK ger DCF-modellen en riktkurs på 9 - 11 SEK per aktie.

Känslighetsanalys (Värde per aktie beroende på WACC och Evig tillväxt):

WACC \ Evig tillväxt	1,5 %	2,5 %	3,5 %
7,0 %	10,5 SEK	12,8 SEK	16,5 SEK
8,0 %	8,2 SEK	9,8 SEK	12,0 SEK
9,0 %	6,4 SEK	7,5 SEK	8,9 SEK

Rimligt värderingsintervall: 8 - 12 SEK, där framgångsrik implementering av AMP8-kontrakt ligger i den övre delen av intervallet.

##Tabell för prognos av kassaflöden Tabellen är i MSEK. Startpunkten är en estimerad basförsäljning från 2026 på 3 702 MSEK. (Siffrorna är avrundade).

År	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde
Försäljning	3 776	4 021	4 343	4 647	4 879	2,5 % tillväxt
EBIT	170	241	326	395	439	9,0 % marginal
Skatt (21,5 %)	-37	-52	-70	-85	-94	-
NOPAT	133	189	256	310	345	-
+ Avskrivningar	377	321	260	232	195	Matchar CAPEX
- CAPEX (2,5 %)	-94	-101	-109	-116	-122	Matchar Avskr.
- Förändring R-kap	-38	-40	-43	-46	-49	-
Fritt Kassaflöde	378	369	364	380	369	~400

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.