Analys av Vestum AB (publ)

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal 2

Företagsbeskrivning

Vestum är en industrikoncern som genomgår en omfattande strategisk transformation. Efter den kommunicerade avyttringen av segmentet Flow Technology (Flowa Technology AB) fokuserar bolaget på att leverera specialiserade tjänster och produkter inom hållbar och kritisk infrastruktur. Verksamheten är efter omstruktureringen uppdelad i två huvudsegment:

• Niche Products: Fokus på högkvalitativa produkter såsom säkerhetsklassade system, containrar och ledningssystem för vatten och avlopp.
• Solutions: Specialiserade installationstjänster, underhåll av infrastruktur, betongrenovering och teknisk isolering. Bolaget verkar främst på den nordiska marknaden, med tyngdpunkt i Sverige.

Rekommendation - Historisk vändpunkt med urstark balansräkning

Vestums Q2-rapport för 2026 markerar en ny era för bolaget. Avyttringen av Flow Technology till Nordic Capital frigör enorma värden och raderar i princip ut den finansiella risken. Transaktionen möjliggör en storskalig kapitalåterföring till aktieägarna i form av en föreslagen extrautdelning, samtidigt som den kvarvarande verksamheten visar tecken på stabilisering och underliggande marginalstyrka. Bolaget skiftar nu fokus från skuldhantering till lönsam expansion.

Riktkurs: ~9,80 SEK (exklusive värdet av föreslagen extrautdelning om 13,50 SEK) Värderingsintervall: 8,40 SEK – 11,60 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Vestums övergripande finansiella mål är att uppnå en justerad EBITA-marginal om minst 12 %. Ett tydligt delmål har nu kommunicerats av ledningen: att nå tvåsiffriga marginaler inom 12–24 månader. Finansiellt ska nettoskulden i relation till EBITDA understiga 2,5x, ett mål bolaget kommer att överträffa med bred marginal efter Flowa-affären.

Framtidsutsikterna präglas av stark optimism då den mest utmanande omstruktureringsfasen bedöms vara över. Efterfrågan väntas öka under det andra halvåret, och bolagets triggers framåt utgörs av slutförandet av Flowa-avyttringen (H2 2026), genomförandet av extrautdelningen, samt återupptagandet av en selektiv förvärvsstrategi inriktad på högkvalitativa plattformsbolag.

Intäktsdynamik och Vägval mot Högre Lönsamhet

Nettoomsättningen för den kvarvarande verksamheten uppgick till 593 MSEK under kvartalet, en minskning med 16 % jämfört med föregående år. Detta är primärt drivet av tidigare avyttringar av icke-kärnverksamheter (-15 %). Den organiska tillväxten stabiliserades dock på 0 %, vilket är en märkbar sekventiell förbättring från -6 % i Q1. Segmentet Niche Products visar särskild motståndskraft och god efterfrågan.

Trots lägre volymer stärktes den justerade EBITA-marginalen till 7,0 % (6,1 %). Bruttomarginalen expanderade då kostnadsminskningar översteg försäljningstappet. Lönsamheten drivs av en gynnsam produktmix, där det högpresterande segmentet Niche Products levererade en stark justerad EBITA-marginal på 15,7 %. Även Solutions visar marginalförbättringar (upp till 6,0 %) till följd av sträng kostnadskontroll och avveckling av olönsamma kontrakt.

Finansiell Position och Kapitalallokering i Ny Skepnad

Balansräkningen domineras kortsiktigt av IFRS 5-redovisningen, där tillgångar relaterade till Flowa-avyttringen (3 453 MSEK) klassificeras som innehav för försäljning. Den finansiella nettoskulden uppgick vid periodens slut till 1 719 MSEK, men efter slutförd affär kommer Vestum att inneha en av sektorns starkaste balansräkningar.

Den kvarvarande verksamheten är i högsta grad kassaflödespositiv. Det operativa kassaflödet uppgick till 71 MSEK, motsvarande en imponerande kassakonvertering på 121 %. Den höga konverteringen vittnar om en låg kapitalbindning och en självförsörjande affärsmodell. Investeringsstrategin framåt skiftar karaktär från massförvärv till strikt disciplin; bolaget prioriterar organisk tillväxt i befintliga produktbolag kombinerat med 1–2 större strategiska plattformsförvärv per år, vilket fullt ut kan finansieras via starka kassaflöden och en obelånad balansräkning.

Försäljningsprognos - En ny era av lönsam expansion

Vestums försäljning för den kvarvarande verksamheten befinner sig i en tydlig vändpunkt. Efter en period av strategisk renodling och avyttringar av icke-kärnverksamheter (vilket drivit den redovisade negativa tillväxten) ser vi nu en stabilisering där den organiska tillväxten nått 0 %. Framåtblickande bedömer jag att efterfrågan kommer att utvecklas starkt, drivet av de underliggande makrotrenderna inom bolagets två segment. Inom Niche Products ser vi en hög och strukturellt växande efterfrågan på säkerhetsklassade system och infrastruktur för vatten/avlopp, drivet av det osäkra geopolitiska läget och ett uppdämt investeringsbehov i nordisk infrastruktur. Inom Solutions stabiliseras efterfrågan på betongrenovering och teknisk isolering när kundernas investeringsvilja nu gradvis återvänder.

För de kommande fem åren prognostiserar jag en tillväxtresa i två steg. År 1 och 2 förväntas en organisk tillväxt på 3–5 %, men drivet av bolagets uttalade strategi att genomföra 1–2 större plattformsförvärv per år (nu möjliggjort av en urstark skuldfri balansräkning efter Flowa-affären) räknar jag med en total omsättningstillväxt på cirka 12–15 %. År 3 till 5 förväntas förvärvstakten normaliseras, samtidigt som synergier och en stark marknadsposition ger en uthållig total tillväxt på cirka 8–10 %. I terminalperioden (evigt värde) räknar jag med en normaliserad tillväxt på 2,5 %, vilket speglar den långsiktiga BNP-tillväxten och inflationsmålet, då bolaget vid det laget nått en mognare fas på den nordiska marknaden.

Marginalprognos - Resan mot tvåsiffrig lönsamhet

Bolagets EBITA-marginal ligger idag på 7,0 %, men rör sig snabbt i rätt riktning. Ledningens mål är en EBITA-marginal på över 12 %, med ett delmål att nå tvåsiffrigt inom 12–24 månader. EBIT-marginalen (som belastas av förvärvsavskrivningar) kommer följaktligen också att expandera kraftigt. Jag bedömer att EBIT-marginalen de kommande fem åren kommer att drivas av en förbättrad produktmix där det hög-lönsamma segmentet Niche Products (med dagens EBITA på över 15 %) växer snabbare än Solutions, både organiskt och via marginalförstärkande förvärv. Dessutom har ledningen visat prov på strikt kostnadskontroll och fortsatt avveckling av olönsamma kontrakt.

För År 1 och 2 prognostiseras en EBIT-marginal som klättrar från nuvarande pressade nivåer upp mot 5–7 %, primärt drivet av operativa hävstänger när volymerna ökar, samt frånvaron av tidigare omstruktureringskostnader. Under År 3 till 5 förväntas marginalen stärkas ytterligare upp mot 8–9,5 % allteftersom de nya hög-marginalförvärven integreras fullt ut och synergier realiseras. För terminalvärdet räknar jag med en uthållig EBIT-marginal på 9,0 %, vilket lämnar en rimlig buffert upp till bolagets justerade EBITA-mål på 12 % (givet löpande avskrivningar), och reflekterar en långsiktigt stabil och välskött industrigrupp.

DCF Värdering

För att fastställa värdet på bolaget har framtida fria kassaflöden prognostiserats utifrån nedanstående nyckelantaganden kring avskrivningar, kapitalutgifter och rörelsekapital:

• Avskrivningar (D&A): Har historiskt uppgått till cirka 10,2 % av omsättningen till följd av förvärvsövervärden. Dessa förväntas successivt sjunka till cirka 8 % de första åren och stabiliseras kring 3 % i terminalvärdet, i nivå med underhållsinvesteringarna.
• Investeringar (CAPEX): Trots en kapitalsnål historik (1,1 %) modelleras en ökad investeringstakt på cirka 2,0 % under tillväxtfasen för att hantera inflation och expansion, vilket sedan normaliseras till 3,0 % i terminalperioden.
• Rörelsekapital (NWC): Förändringen antas utgöra cirka 1,5 % av årlig omsättning under prognosperiodens tillväxtår, och landa på 0,5 % i takt med att tillväxten planar ut.
• WACC & Diskonteringsränta: En diskonteringsränta (WACC) på 9,5 % tillämpas. Detta reflekterar en skuldfri kapitalstruktur (efter Flowa och utdelning), en riskfri ränta på 2,5 %, en marknadsriskpremie på 5,5 % och ett beta-värde på 1,2 för att ta höjd för cyklikalitet och förvärvsrisk.

Baserat på dessa antaganden uppgår nuvärdet av kassaflödena för år 1–5 till cirka 1 100 MSEK och terminalvärdet till cirka 2 600 MSEK. Detta resulterar i ett totalt bolagsvärde (Enterprise Value) och marknadsvärde på cirka 3 700 MSEK. Indikerad riktkurs landar på ~9,80 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

Evig tillväxt / WACC	8.5%	9.5%	10.5%
1.5%	10,20	8,80	7,60
2.5%	11,60	9,80	8,40
3.5%	13,50	11,10	9,30

Rimligt värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen och bolagets transformation ligger ett motiverat värderingsintervall mellan 8,40 SEK och 11,60 SEK, exklusive värdet av den föreslagna extrautdelningen på 13,50 SEK per aktie.

Tabell för prognos av kassaflöden

Komponent (MSEK)	År 1	År 2	År 3	År 4	År 5	Evigt värde (Terminal)
Omsättning	2 630	3 024	3 327	3 626	3 916	4 014
EBIT	131	212	283	326	372	361
Skatt (21%)	-28	-44	-59	-68	-78	-76
NOPAT	104	167	223	258	294	285
Avskrivningar (D&A)	210	242	266	254	196	120
Investeringar (CAPEX)	-53	-60	-67	-73	-78	-120
Förändring Rörelsekapital	-39	-45	-50	-54	-59	-20
Fritt Kassaflöde (FCFF)	222	304	372	385	353	265

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.