Analys av Viaplay Group

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Viaplay Group är en internationell underhållningsleverantör med fokus på den nordiska marknaden och Nederländerna. Företagets verksamhet är uppdelad i två huvudsegment: Kärnverksamheten och Icke-kärnverksamheten. Kärnverksamheten omfattar streamingtjänsten Viaplay, linjära TV-kanaler, samt kommersiell radio (Sverige och Norge). Sedan november 2025 ingår även Allente Group (TV- och bredbandsdistribution) fullt ut i koncernen. Den geografiska tyngdpunkten ligger på Norden, medan de internationella marknaderna i Baltikum, Storbritannien, Nordamerika och Polen har avvecklats eller sublicensierats som en del av koncernens transformationsplan.

Rekommendation - Stabilisering och renodling på väg mot lönsamhet

Viaplay Group fortsätter att uppvisa en stabilisering efter den omfattande finansiella rekonstruktionen 2025. Resultatet för Q2 2026 visar att bolaget nu genererar ett positivt nettoresultat och ett positivt fritt kassaflöde i kärnverksamheten, vilket är kritiskt för att återuppbygga marknadens förtroende. Försäljningen av den nederländska verksamheten är ett strategiskt riktigt steg för att renodla portföljen mot Norden och sänka den fortfarande höga nettoskulden. Trots dessa framsteg kvarstår utmaningar kring låg organisk tillväxt och strukturell nedgång inom linjär-TV. Bolaget befinner sig i en fas där exekvering av synergier och kostnadskontroll är överordnat expansion. Den operationella hävstången är hög och känsligheten för innehållsinflation och räntekostnader kvarstår, vilket medför en fortsatt hög riskprofil i takt med att marginalresan ska realiseras.

Riktkurs: 2,95 SEK
Värderingsintervall: 2,35 SEK – 3,75 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Koncernens finansiella mål för 2026 ligger fast: en stabil organisk nettoomsättning för kärnverksamheten och ett EBITDA (före intressebolag och jämförelsestörande poster) på 1,0–1,4 miljarder SEK. Den långsiktiga ambitionen för 2028 är en tvåsiffrig EBITDA-marginal och ett hälsosamt fritt kassaflöde. Strategin bygger på att prioritera värde före volym, vilket syns i ökade ARPU-nivåer (genomsnittlig intäkt per användare). Sannolikheten att nå 2026-målen bedöms som god givet nuvarande utveckling, där integrationen av Allente löper enligt plan och förväntas ge kassasynergier om 300–400 Mkr årligen från 2027. Trender som påverkar är den strukturella nedgången för linjär-TV och innehållsinflation, vilket ställs mot priskraft inom premiumsport, tillväxt i digital reklam och effektiviseringar. Slutförandet av försäljningen av den nederländska verksamheten och nya B2B-partnerskap utgör viktiga drivkrafter framåt.

Omsättning och Lönsamhet i Kärnverksamheten

Nettoomsättningen för kärnverksamheten uppgick under kvartalet till 5 509 Mkr, motsvarande en organisk tillväxt på 1 %. Tillväxten bärs upp av streamingsegmentet som växte med 7,1 %, drivet av högre ARPU från premiumsport snarare än abonnenttillväxt. Samtidigt pressas helheten av en nedgång på 2,9 % inom non-streaming på grund av det strukturella tappet inom linjär-TV och satellit, medan reklamintäkterna var i det närmaste oförändrade då digital tillväxt balanserade tapp i traditionell TV. På marginalsidan uppvisar kärnverksamheten en förbättrad EBITDA-marginal om 8,3 % under Q2, upp från pro forma 7,6 % året innan. Denna förbättring förklaras av effektiviseringar inom försäljning och administration (SG&A) samt tidiga synergier från Allente, vilka framgångsrikt motverkade kostnadsinflationen i sportavtal. Även om marginalerna alltjämt är under historiska nivåer pekar trenden i rätt riktning mot bolagets långsiktiga tvåsiffriga marginalmål, trots att rörelsemarginalen (EBIT) initialt belastats av omstruktureringar.

Finansiell Ställning, Kassaflöde och Kapitalallokering

Viaplays balansräkning förblir ansträngd med en nettoskuld på över 5,1 miljarder SEK (4,5x EBITDA), men situationen är under kontroll och förväntas förbättras väsentligt vid avyttringen av den nederländska verksamheten. Tillgångssidan domineras av immateriella tillgångar och innehållsrättigheter, medan soliditeten är låg kring 11 %. Det operativa kassaflödet är positivt och det fria kassaflödet uppgick till 113 Mkr, där kärnverksamheten levererade starkt men tyngdes av avvecklingskostnader. Bolagets investeringsstrategi är numera utpräglat defensiv och fokuserad på kärnaffären i Norden. Investeringar i fysiska tillgångar (Capex) hålls på ett minimum (under 1 % av omsättningen), medan kapitalet allokeras över resultaträkningen till värdeskapande innehåll som sporträttigheter, med målet att maximera lönsamheten per investerad krona.

Försäljningsprognos: Strategisk renodling med fokus på ARPU framför abonnenttillväxt

Efterfrågan på Viaplay Groups tjänster genomgår ett tydligt skifte där tillväxten drivs av priskraft snarare än volym. På detaljerad produktnivå ser vi en tudelad utveckling. Kärnsegmentet Streaming (39 % av omsättningen) väntas vara den primära tillväxtmotorn. Efterfrågan här är relativt oelastisk för premiumsport, vilket möjliggör fortsatta prishöjningar (högre ARPU) trots en stagnerande abonnentbas. Vi bedömer dock att kontodelningåtgärder och förbättrade B2B-partnerskap kan driva en svag men stabil underliggande volymtillväxt på sikt. Non-streaming (41 % av omsättningen), som inkluderar traditionell linjär-TV och satellitdistribution via Allente, befinner sig i en strukturell och oundviklig nedgång. Reklamintäkterna (16 %) väntas vara stabila, där tappet i linjär-TV kompenseras av ökad digital annonsering och stark radioförsäljning.

Eftersom bolaget har frångått sin aggressiva internationella expansion lanseras inga revolutionerande nya produkter geografiskt; istället ligger produktutvecklingen i paketering och teknisk integration av Allentes utbud för att minska kundbortfall (churn). För de kommande fem åren (2027–2031) prognostiserar vi en försiktig aggregerad försäljningstillväxt. År 1 och 2 hämmas totaltillväxten av att den strukturella nedgången inom linjär-TV maskerar streamingtillväxten. Från år 3 och framåt, när streaming utgör en dominant del av mixen, accelererar topplinjetillväxten svagt. Prognosen bygger på 1,5 % tillväxt 2027, stigande mot 3,0 % år 2031. För evigt värde (terminal value) applicerar vi en normaliserad tillväxttakt på 2,0 %, vilket i huvudsak reflekterar långsiktig inflationsjustering av abonnemangspriser i en mogen nordisk marknad.

Marginalprognos: Kraftig hävstång genom synergier och kostnadsdisciplin

Givet den relativt blygsamma försäljningstillväxten vilar Viaplays väg mot historisk lönsamhet helt på operationell hävstång och strikt kostnadskontroll. EBIT-marginalen förväntas genomgå en betydande expansion över de kommande fem åren. Startpunkten är utmanande med en nuvarande underliggande rörlsemarginal (EBIT) kring 4–5 %, pressad av svensk svag valuta och kraftig inflation i sporträttigheter.

Den främsta drivkraften för marginalförbättringen är de konkreta kassasynergierna från Allente-integrationen på 300–400 Mkr årligen, vilka får full effekt från 2027. Detta, kombinerat med skalfördelar när administration (SG&A) hålls platt medan streamingintäkterna ökar, kommer att driva lönsamheten. Vi bedömer att sporträttighetskostnaderna når en platå runt 2028/2029, vilket lättar trycket på bruttomarginalen. Mot bakgrund av bolagets mål om en tvåsiffrig EBITDA-marginal år 2028, prognostiserar vi att EBIT-marginalen stiger linjärt från 5,5 % år 2027 till 8,5 % år 2031. Denna marginalexpansion är realistisk då den reflekterar en normaliserad nivå för ett moget mediebolag som skiftat fokus från tillväxt till kassaflöde, varför vi även fastställer den eviga EBIT-marginalen (terminal value) till 8,5 %.

DCF Värdering

För att beräkna bolagets fria kassaflöden estimeras hur mycket kapital som binds i verksamheten och hur mycket som investeras. Avskrivningar (D&A), drivna av tidigare investeringar, antas initialt ligga kvar på historiska 2,1 % av omsättningen under perioden 2027–2031. Då bolaget skiftat från tillväxt till att prioritera lönsamhet förväntas investeringsbehovet (CAPEX) förbli lågt och bibehålls på historiska 0,6 % under prognosperioden, eftersom tunga investeringar ersätts av operationella innehållskostnader över resultaträkningen. Förändringar i rörelsekapital (NWC) antas konstant motsvara historiska 1,7 % av omsättningen under år 1–5. I ett normaliserat terminalvärde (efter år 5) antas D&A och CAPEX ta ut varandra på 1,5 % av omsättningen, och förändringen i rörelsekapital sätts till noll.

Med en uttalat hög riskprofil på grund av turnaround-situationen och den finansiella omstruktureringen fastställs diskonteringsräntan (WACC) till 9,5 % som en "sanity check", tillsammans med en antagen evig tillväxt på 2,0 % och en terminal EBIT-marginal på 8,5 %. Denna värderingsmodell implicerar en riktkurs om 2,95 SEK.

Känslighetsanalys (Värde per aktie i SEK):

WACC / Evig tillväxt	1,0 %	2,0 %	3,0 %
8,5 %	3,10	3,75	4,60
9,5 %	2,50	2,95	3,55
10,5 %	2,00	2,35	2,80

Rimligt värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen, skuldnivån och osäkerheterna i marginalresan ligger ett motiverat värderingsintervall mellan 2,35 SEK och 3,75 SEK. Det är viktigt att notera att detta förutsätter att bolaget framgångsrikt når sina lönsamhetsmål enligt prognosen.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffrorna i tabellen nedan anges i miljoner kronor (Mkr) om inget annat anges.

Siffror i Mkr	2027 (År 1)	2028 (År 2)	2029 (År 3)	2030 (År 4)	2031 (År 5)	Terminal Value
Omsättning	21 819	22 255	22 811	23 495	24 200	24 684
Omsättningstillväxt	1,5 %	2,0 %	2,5 %	3,0 %	3,0 %	2,0 %
Rörelseresultat (EBIT)	1 200	1 447	1 711	1 880	2 057	2 098
EBIT-marginal	5,5 %	6,5 %	7,5 %	8,0 %	8,5 %	8,5 %
Skatt (20,6 %)	-247	-298	-352	-387	-424	-432
NOPAT (EBIT efter skatt)	953	1 149	1 359	1 493	1 633	1 666
Avskrivningar (D&A)	458	467	479	493	508	370
Investeringar (CAPEX)	-131	-134	-137	-141	-145	-370
Förändring Rörelsekapital	-371	-378	-388	-399	-411	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	909	1 104	1 313	1 446	1 585	1 666

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.