Analys av Viaplay Group AB

Årtal och kvartal:

2025, Q3

Företagsbeskrivning

Viaplay Group AB är en ledande nordisk aktör inom streaming och underhållning. Kärnverksamheten består av streamingplattformen Viaplay, tillgänglig i Norden och Nederländerna, samt via partners globalt med "Viaplay Select". Bolaget erbjuder även betal-TV-kanaler på flera marknader, kommersiella fri-TV-kanaler i Sverige, Danmark och Norge samt radionät och radiostreaming i Sverige och Norge. Affärsmodellen omfattar såväl direkt-till-konsument (D2C) som business-to-business (B2B) via återförsäljare. Under 2025 är bolaget i en omstruktureringsfas och har nyligen avvecklat internationella marknader, inklusive Polen, och fokuserar nu på kärnmarknaderna och förvärvet av Allente Group.

Rekommendation

Utvecklingen under Q3 2025 signalerar fortsatt svaghet vad gäller tillväxt och lönsamhet. Nettoomsättningen minskade, till följd av främst kraftigt lägre försäljning inom "Sublicensiering & övrigt" och en fortsatt nedgång i abonnentbasen. Det underliggande rörelseresultatet efter intressebolag och jämförelsestörande poster är fortsatt negativt. Kassaflödet är svagt, drivet av stora betalningar för sportinnehåll, vilket medför ökad skuldsättning. Samtidigt pågår viktiga strukturella förändringar, men den finansiella risknivån förblir fortsatt hög, bl.a. till följd av pressade marginaler, hög nettoskuld, och osäkra marknadsförutsättningar. Jämfört med föregående kvartal är utvecklingen marginellt svagare på högsta nivå. Bolaget fortsätter dock transformationen och väntar betydande synergieffekter vid ett slutfört Allente-förvärv. Sammantaget är riskerna för höga för att ge grönt betyg i nuläget, men bolagets stabila ställning på kärnmarknaderna och den strategiska transformationen motverkar rött betyg. Rekommendation kvarstår:

AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Viaplay Group har uppdaterade finansiella mål för 2025: proforma nettoomsättning för kärnverksamheten på 21,0–22,0 miljarder SEK, proforma EBITDA på ca 0,8–1,1 miljarder SEK och justerat operativt fritt kassaflöde på 0,5–0,75 miljarder SEK (inklusive Allente). Målen syftar till att stabilisera bolaget efter en turbulent period med internationell neddragning och rekapitalisering. Bolaget vill även nå tvåsiffrig EBITDA-marginal till 2028. Transformationen går enligt plan, dock återstår mycket arbete. Ledningens ord betonar "värde framför volym" och fokus på kassaflödesgenerering, operationell effektivitet och skuldsanering. Marknaden är fortsatt mycket konkurrensutsatt och snabba förändringar i konsumtionsmönster, valutafluktuationer och kostnader för premiuminnehåll utgör risker för måluppfyllelsen. Det krävs ett tydligt bevis på lönsam tillväxt för att sentimentet ska förbättras, även om VD:s ton är fortsatt stabil och målmedveten.

Försäljning

Nettoomsättningen i Q3 2025 uppgick till 4 018 Mkr (4 412), där 4 014 Mkr kommer från kärnverksamheten (Norden, Nederländerna, Viaplay Select). Den organiska försäljningstillväxten för kärnverksamheten var –2,7%. Nedgången beror främst på minskad försäljning inom "Sublicensiering & övrigt" (–37%), relaterat till en normalisering av manusbaserad innehållsförsäljning efter exceptionella nivåer 2024. Viaplay streamingabonnemang ökade dock organiskt med 1% mot föregående år, driven av sport och högre ARPU inom D2C. Linjära kanalabonnemang minskar långsamt (–1% organiskt), vilket är förväntat i takt med marknadens strukturomvandling. Digital reklam och radio växer, men inte tillräckligt snabbt för att kompensera för nedgången inom linjära kanaler och traditionell reklam. Jämfört med Q2 och Q1 fortsätter trenden med sjunkande totalförsäljning.

Marginaler

Kärnverksamhetens rörelsemarginal före intressebolag och jämförelsestörande poster faller till –1,4% (–1,2% 2024 Q3). Marginalerna pressas av höga kostnader för sportinnehåll och valutaeffekter, vilket endast delvis kompenseras av besparingar i administration och SG&A. Jämförelsestörande poster är positiva pga. valutaomräkningseffekter, men ger en svagare jämförbarhet mellan kvartalen. Bruttomarginalen ligger kvar kring 11% men påverkas av löpande kostnader för premiumrättigheter. Jämfört med branschsnittet (t.ex. Netflix, Warner Bros Discovery) är Viaplays marginaler mycket svagare och fortfarande röda.

Balansräkning

Vid utgången av Q3 hade bolaget en nettoskuld om 2 294 Mkr (1 465), och egenkapitalet uppgick till 3 263 Mkr (3 866). Kassapositionen stärktes något (1 516 Mkr), men totala rentebärande skulder ökade till 3 685 Mkr efter kraftigt upptag på revolverande kreditfacilitet. Avsättningarna har minskat i linje med risken (förlustkontrakt m.m.) men skuldsidan är fortfarande betydande. Balansräkningen visar kvarvarande sårbarhet, inte minst om den negativa resultattrenden fortsätter eller om ytterligare investeringar krävs före lönsamhetsvändning.

Kassaflöde

Det fria kassaflödet är fortsatt kraftigt negativt (–1 193 Mkr), även om det är något bättre än motsvarande period 2024 (–1 523 Mkr). Kassaflödet påverkas negativt av stora säsongsvariationer kopplade till sportinnehåll samt det ändrade rörelsekapitalbehovet. Positivt är utdelningen från Allente (200 Mkr), samt lägre investeringsbehov. Finansiering sker huvudsakligen via kreditfacilitet och emissioner. Det negativa kassaflödet är en tydlig risk och visar att bolaget fortfarande är i behov av extern finansiering för att upprätthålla verksamheten.

Investeringsstrategi

Viaplay har skiftat strategi till att prioritera lönsamhet och kassagenerering framför ren tillväxt och snabbt internationell expansion. Avyttringar av icke-kärnverksamheter och fokus på Norden och Nederländerna har lett till minskad affärsrisk. Förvärvet av Allente ses som ett sätt att skapa synergier, stärka distributionskraften och förbättra intäktsmixen. Investeringar görs i exklusivt premiuminnehåll – särskilt sport – samt i digitala marknadsförings- och hållbarhetsinitiativ. Kapitalallokeringen är disciplinerat och bolaget försöker minska skuldsättningen successivt, vilket är nödvändigt givet balansräkningens belastning.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025	Q2 2025	Q3 2024	Kommentar
Nettoomsättning (Mkr)	4 018	4 313	4 412	Mellankvartalssänkning
Rörelsemarginal före int. och jan.pst.	–1,4%	2,1%	–1,2%	Svagt negativ, sämre än föreg. kvartal
Resultat per aktie (kr)	–0,03	–0,01	–0,03	Fortsatt negativt
Fritt kassaflöde (Mkr)	–1 193	823	–1 523	Säsongseffekt, fortsatt svagt
Nettoskuld/EBITDA	7,1x	3,2x	–4,6x	Betydligt högt, ökad riskprofil
Kärnverksamhet organiskt tillväxt	–2,7%	–0,1%	5,9%	Försämrad tillväxttrend

Jämfört med föregående kvartal har utvecklingen för de flesta nyckeltal försämrats, särskilt avseende kassaflöde och skuld, medan marginalen är svagt negativ men stabil.

Risker

De största riskerna är fortsatt:

• Hög skuldsättning och stort negativt kassaflöde.
• Kraftig konkurrens inom streaming och premiuminnehåll (sport).
• Makroekonomisk osäkerhet, förändrad konsumtion av digitalt innehåll.
• Risk för kostnadsinflation (särskilt sporträttigheter/dollar)
• Exponering för valutaförändringar (begränsade säkringsmöjligheter)
• Fortlöpande B2B- och abonnentnedgång.

Bolaget arbetar med minskad skuldsättning, operationell effektivitet och valutasäkring, men resultateffekten beror på genomförande och externa marknadsfaktorer.

Innovation & Teknik

Viaplay har en teknisk plattform som är konkurrenskraftig på nordiska marknader, men inga större tekniska försprång framför stora internationella plattformar. Eget innehåll, särskilt inom lokalproducerad drama och live-sport, är dock ett differentierande erbjudande på regional nivå. Digitaliseringen av reklammarknaden samt automatisering och hållbarhetsrapportering är positiva steg, men innovationshöjden är måttlig jämfört med ledande globala aktörer. Plattformen skalar dock väl inom Norden, men ytterligare volymtillväxt kräver sannolikt mer omfattande innovation eller partnerskap.

Kuriosa

Viaplay är ensam aktör i Norden med rättigheterna till både Premier League, Formel 1 och UEFA Champions League, vilket ger bolaget en unik position hos sportintresserade tittare.

Jämförelse mot tidigare kvartal

Jämfört med Q2 2025 har Q3 visat på lägre försäljning och något svagare kassaflöde. Resultatraden är fortsatt negativ, med ytterligare press på marginalerna. Nettoskulden har stigit kraftigt, till stor del kopplat till rörelsekapitalbehov och upptag på kreditfacilitet. Det sker viss fortsatt stabilisering, och transformationen går framåt, men verklig lönsam vändning syns ännu inte i siffrorna. Rekommendationen kvarstår på 🟡 (Gul).