Analys av Viaplay Group

Årtal och kvartal: 2026, Q1

Företagsbeskrivning

Viaplay Group är Nordens ledande underhållningsleverantör. Bolagets kärnverksamhet ("Core operations") består av streamingtjänsten Viaplay (tillgänglig i Norden och Nederländerna), linjära TV-kanaler, samt kommersiell radio i Norge och Sverige. Efter det fullständiga förvärvet av Allente i november 2025 ingår nu även denna TV- och bredbandsdistributör helt i koncernen. Bolaget har nyligen genomgått en omfattande rekapitalisering och strategisk omstöpning där man lämnat olönsamma internationella marknader (Non-core) som Polen och Storbritannien för att fokusera på sin nordiska hemmamarknad och Nederländerna.

Rekommendation - Stabilisering i sikte men den strukturella omvandlingen prövar tålamodet

Viaplay Group visar i Q1 2026 tecken på stabilisering efter ett extremt turbulent 2025. Integrationen av Allente löper enligt plan och bidrar till ett positivt kassaflöde på gruppnivå, vilket är ett kritiskt steg för bolagets överlevnad och framtida hälsa. Den organiska tillväxten är dock nästintill obefintlig (0,1 %) och bolaget tyngs fortfarande av höga innehållskostnader och ränteutgifter. Marknaden för linjär TV-reklam fortsätter att falla, vilket sätter hårt tryck på att streamingverksamheten måste leverera både volym och prisökningar. Även om risken för omedelbar insolvens har minskat avsevärt, återstår mycket arbete för att nå bolagets uppsatta lönsamhetsmål, och osäkerheten kring den långsiktiga lönsamhetspotentialen i en miljö med hög inflation i sporträttigheter kvarstår.

Riktkurs: 0,93 SEK
Värderingsintervall: 0,70 SEK - 1,30 SEK
AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Viaplay Groups vision är att bygga en relevant och motståndskraftig verksamhet som skapar långsiktigt värde. De finansiella målen för 2026 ligger fast: en stabil försäljning för kärnverksamheten organiskt och en EBITDA (före ACI och IAC) på 1,0–1,4 miljarder SEK. Det mest ambitiösa målet är att nå en tvåsiffrig EBITDA-marginal senast 2028.

Framtidsanalys:

• Sannolikhet att nå mål: Ledningen uttrycker förtroende för 2026-målen, men vägen till 2028 är utmanande. Positivt är att Allente-synergierna (300–400 miljoner SEK i kassaflöde till 2027) ser ut att realiseras.
• VD-ordet: Jørgen Madsen Lindemann är försiktigt optimistisk men betonar att "mycket återstår att göra". Sentimentet är fokuserat på disciplin och exekvering snarare än expansiv tillväxt.
• Trender: Vi ser en tydlig tudelning; streaming och digital annonsering växer (+8% respektive positiv trend), medan linjär TV och DTH (satellit) är i strukturell nedgång. Innehållskostnaderna utgör 75 % av kostnadsbasen och stiger på grund av inflation i rättighetsavtal.
• Triggers: Framgångsrik omförhandling av kvarvarande sporträttigheter, snabbare realisering av Allente-synergier samt införandet av åtgärder mot kontodelning (likt Netflix) kan agera katalysatorer för den underliggande affären.

Intäktsdynamik och Lönsamhetsutveckling i Kärnverksamheten

Kärnverksamhetens försäljning uppgick till 5 278 miljoner SEK i Q1 med en organisk tillväxt på 0,1 %, vilket innebär stagnation. Tillväxten drivs primärt av streaming (+7,9 %) genom prisökningar och övergång till premiumpaket (sport), medan D2C-abonnenter ökar på bekostnad av B2B-kunder då värde prioriteras framför volym. Detta motverkas av att non-streaming (satellit-TV och linjära kanaler), som utgör 41 % av kärnförsäljningen, sjönk med 4,6 %. Även reklamintäkterna minskade organiskt (-1,3 %) då digital tillväxt inte fullt ut kompenserade tappet i linjär TV. Geografiskt ligger bolagets fokus nu uteslutande på Norden och Nederländerna.

Rörelseresultatet (EBIT) uppgick till -234 miljoner SEK, belastat av jämförelsestörande poster (IAC) på -184 miljoner SEK, främst kopplat till Allente-integrationen. Kärnverksamhetens EBITDA (före IAC) landade dock på 101 miljoner SEK, en klar förbättring mot föregående års pro forma (86 miljoner SEK). Lönsamheten pressas av innehållsinflation, men får stöd av kostnadsbesparingar och positiva valutaeffekter, vilket bidrog till att bruttomarginalen stärktes till 11,5 % (från 8,7 % i Q1 2025). Trots detta är Viaplays marginaler fortsatt låga jämfört med branschkollegor, vilket belyser vikten av den pågående transformationen.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering

Balansräkningen är fundamentalt förändrad efter rekapitaliseringen och konsolideringen av Allente, vilket har resulterat i en nettoskuld på 5 460 miljoner SEK. Det egna kapitalet ligger på 1 987 miljoner SEK, vilket motsvarar en låg soliditet på cirka 10,6 %. Även om den finansiella ställningen är stabilare än för ett år sedan är skuldsättningen fortsatt hög (Nettoskuld/EBITDA R12M pro forma ligger på 4,7x). Tillgångssidan domineras av goodwill och immateriella tillgångar från förvärvet samt programrättigheter.

Kassaflödet markerar dock ett tydligt styrketecken i rapporten. Det fria kassaflödet var positivt och uppgick till 37 miljoner SEK (jämfört med -671 miljoner SEK föregående år), där kärnverksamheten bidrog med 85 miljoner SEK. Detta drevs delvis av gynnsamma förändringar i rörelsekapitalet (+231 miljoner SEK) kopplat till betalningstajming. Investeringarna (Capex) uppgick till låga 36 miljoner SEK (ca 0,7 % av omsättningen), i linje med strategin att allokera kapital dit avkastningen är som störst, vilket främst rör kärnrättigheter inom sport samt lokalt innehåll. Bolaget fokuserar därmed på operativ effektivitet över geografisk expansion, och framgent väntas kassaflödet stärkas ytterligare när synergierna från Allente realiseras.

Försäljningsprognos: Den snäva vägen till tillväxt genom premiumstreaming och priskraft

Försäljningsutvecklingen för Viaplay Group under de kommande åren kommer att präglas av en dragkamp mellan strukturell tillväxt inom streaming och en oundviklig nedgång inom traditionell linjär-tv och satellitdistribution (DTH). Efterfrågan på bolagets kärnprodukt, premiumstreaming med exklusiva sporträttigheter (Premier League, Formel 1), är i grunden stark, men kundernas plånböcker är pressade. Tillväxten framöver kommer i första hand inte att drivas av massiv volymökning, utan av värde: prishöjningar, överflyttning av kunder från bas- till premiumpaket och minskat fokus på lågmarginalaffärer inom B2B. Ett avgörande nytt initiativ som väntas driva försäljningen under 2027 och 2028 är införandet av betald kontodelning (likt Netflix framgångsrika modell), vilket bör konvertera friåkare till betalande kunder och öka den genomsnittliga intäkten per användare (ARPU).

Samtidigt fortsätter den icke-strömmade verksamheten (Allente och linjära kanaler), som utgör hela 41 % av intäkterna, att tappa volym. Reklammarknaden är också tudelad där digital tillväxt kämpar för att väga upp tappet i linjär tv-reklam. Givet dessa faktorer prognostiserar jag ett stabiliseringsår 2026 med i stort sett oförändrad försäljning (0,5 % tillväxt). Åren 2027 och 2028 väntas tillväxten ta fart till 2,5 % respektive 3,0 % när åtgärder mot kontodelning ger full effekt och prisökningar accepteras av marknaden. Därefter avtar tillväxttakten till 2,0 % under 2029 och 2030 när marknaden i Norden och Nederländerna når mättnad. För terminal value (evigt värde) räknar jag med en normaliserad tillväxt på 1,5 %, vilket reflekterar långsiktig prissättningsmakt i linje med inflationen på en mogen oligopolmarknad.

Marginalprognos: Från förlust till lönsamhet genom synergier och stålbad

EBIT-marginalen (rörelsemarginalen) är för närvarande negativ, tyngd av integrationskostnader och en brutal inflation i sporträttigheter som utgör merparten av bolagets innehållskostnader (75 % av kostnadsbasen). För de kommande fem åren är ledningens väg mot lönsamhet helt beroende av benhård kostnadsdisciplin och framgångsrik integration. Den viktigaste drivkraften för marginalexpansionen på kort sikt är realiseringen av Allente-synergierna, vilka förväntas tillföra 300–400 miljoner SEK i kassaflöde fram till 2027. Vidare kommer de enorma jämförelsestörande posterna (IAC) som sänkte resultatet under 2025 och början av 2026 att fasas ut, vilket ger en renare och mer lönsam resultaträkning.

Jag bedömer att EBIT-marginalen successivt förbättras i takt med att bolaget lämnar dyra internationella äventyr bakom sig och fokuserar på lönsamhet per abonnent i Norden. För 2026 förväntas en svagt positiv EBIT-marginal på 1,0 % då omstruktureringen klingar av. År 2027 lyfter marginalen till 3,5 % tack vare Allente-synergierna. Till 2028 väntas bolaget nå sitt mål om en tvåsiffrig EBITDA-marginal, vilket med höga innehållsavskrivningar översätts till en EBIT-marginal på cirka 6,0 %. Denna marginalnivå förväntas stabiliseras på 6,5 % under 2029 och 2030 i takt med att streamingens skalfördelar övervinner linjär-tv:ns fasta kostnader. Terminal value baseras på en uthållig EBIT-marginal om 6,5 %, vilket återspeglar en balanserad framtid där höga sporträttighetskostnader ständigt håller tillbaka den potentiella "tech-marginalen" som renodlade streamingbolag utan linjärt arv kan uppnå.

DCF Värdering

I prognosen är de tyngsta avskrivningarna kopplade till innehållsrättigheter, vilka tas direkt över rörelseresultatet. Fysiska och mjukvarurelaterade avskrivningar bedöms framgent ligga stabilt kring 1,8 % av omsättningen. Investeringar (CAPEX) spås öka marginellt till ca 1,5 % då teknikplattformen kräver reinvesteringar för funktionalitet kring betald kontodelning och annonsering. I ett moget terminalvärdesläge antas avskrivningar och investeringar balansera varandra helt. Gällande rörelsekapitalet antas det tidigare historiskt stora negativa kassaflödet dämpas i takt med kostnadskontroll. Vi prognostiserar kortsiktiga kassaflödesbelastningar för omstrukturering under 2026 (-200 MSEK) och 2027 (-100 MSEK), men att förändringen därefter närmar sig noll, vilket är typiskt för en abonnemangsmodell där kunderna betalar i förskott.

Den finansiella risken är mycket hög med anledning av bolagets låga soliditet och nettoskuld. Modellen applicerar därför en WACC på 10,5 % och antar en evig tillväxttakt på 1,5 %. Nuvärdet av framtida kassaflöden och terminalvärde ger ett Enterprise Value på omkring 9,7 miljarder SEK. Med justering för nettoskulden beräknas marknadsvärdet av det egna kapitalet till 4,24 miljarder SEK, vilket ger en riktkurs på ca 0,93 SEK.

Sammanställning av centrala antaganden:

• WACC (Avkastningskrav): 10,5 %
• Evig tillväxttakt: 1,5 %
• Normaliserad Skattesats: 20,6 %
• Avskrivningar (% av oms.): ca 1,8 %
• CAPEX (% av oms.): ca 1,5 %
• Riktkurs: 0,93 SEK

Känslighetsanalys

• Pessimistiskt scenario (WACC 11,5 %, Evig tillväxt 1,0 %): Riktkurs ~0,50 SEK per aktie.
• Optimistiskt scenario (WACC 9,5 %, Evig tillväxt 2,0 %): Riktkurs ~1,60 SEK per aktie.
• Rimligt värderingsintervall: Utifrån modellens antaganden bedöms ett rimligt värde ligga mellan 0,70 SEK och 1,30 SEK per aktie. Marknadens prissättning kommer vara extremt känslig för om ledningen kan leverera på sina marginalmål för 2028.

Tabell för prognos av kassaflöden

Siffror i MSEK (miljoner svenska kronor) om inget annat anges.

År	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	18 680	19 147	19 721	20 116	20 518	Normaliserat
EBIT	187	670	1 183	1 308	1 334	1 354
- Skatt (20,6 %)	-38	-138	-244	-269	-275	-279
NOPAT (Resultat efter skatt)	149	532	939	1 039	1 059	1 075
+ Avskrivningar	336	344	355	362	369	308
- CAPEX (Investeringar)	-280	-287	-296	-302	-308	-308
- Förändring av rörelsekapital	-200	-100	-50	0	0	0
Fritt kassaflöde (FCFF)	5	489	948	1 099	1 120	1 075

(Notera: I Terminal Value balanseras avskrivningar och CAPEX till att vara identiska för att undvika konstgjord värdetillväxt. Terminal NOPAT baseras på 2030 års NOPAT multiplicerat med den eviga tillväxttakten på 1,5 %).

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.