Analys av Viaplay Group

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Viaplay Group är en av Nordens ledande underhållningsleverantörer. Bolagets verksamhet är indelad i Kärnverksamhet (Core operations) och Icke-kärnverksamhet (Non-core operations), där den sistnämnda nu är helt avvecklad/sublicensierad (inklusive exiter från Baltikum, Storbritannien, Nordamerika och Polen). Kärnverksamheten omfattar streamingtjänsten Viaplay i Norden och Nederländerna (där försäljningen av den nederländska verksamheten avvaktar slutligt slutförande), linjära TV-kanaler i Norden, kommersiell radio i Sverige och Norge, samt helägda Allente Group (som erbjuder TV- och bredbandsdistribution via satellit och fiber). Geografiskt är bolagets resurser helt fokuserade på den nordiska hemmamarknaden.

Rekommendation - Stabilisering och kostnadsfokus i den nordiska kärnaffären

Viaplay Group uppvisar en fortsatt stabilisering i sitt Q3-resultat för 2026. Kärnverksamhetens underliggande rörelseresultat (EBITDA före ACI och IAC) steg till 313 Mkr, vilket primärt var drivet av rigorös kostnadskontroll, gynnsamma valutaeffekter (FX) och tidiga synergier från Allente-integrationen. Det fria kassaflödet från kärnverksamheten landade på positiva 58 Mkr, vilket bidrog till en sekventiellt stabil nettoskuld.

Trots att transformationsplanen följs finns det betydande underliggande utmaningar; nettoresultatet är fortsatt negativt, den organiska försäljningstillväxten är i det närmaste obefintlig (0,1 %) och belåningsgraden (Nettoskuld/EBITDA pro forma på 4,4x) ligger kvar på mycket höga nivåer. Den förestående avyttringen av den nederländska verksamheten blir en avgörande katalysator för ytterligare renodling och välbehövlig skuldminskning. Operationellt går bolaget åt rätt håll, men balansomslutningens riskprofil och det strukturella intäktstappet från linjär-TV kräver fortsatt felfri exekvering.

Riktkurs: 2,11 SEK Värderingsintervall: 1,50 SEK - 3,00 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Viaplay Group upprepar sina finansiella mål för helåret 2026:

• Försäljning kärnverksamhet: Stabil år-för-år på organisk basis.
• EBITDA för kärnverksamhet (före ACI och IAC): 1,0–1,4 miljarder SEK.
• Långsiktigt mål (2028): Uppnå en tvåsiffrig EBITDA-marginal (före ACI och IAC).
• Synergier: Årliga run-rate kassasynergier på 300–400 Mkr från Allente-integrationen under 2027 (med engångskostnader för integration på 270–330 Mkr).

Sannolikheten att nå målen för 2026 bedöms som god givet att EBITDA för de första nio månaderna nått 871 Mkr. Exekveringen präglas av strikt kostnadskontroll och fokus på "värde framför volym" samt renodling mot Norden. Trender som påverkar utsikten är framförallt tillväxten inom streaming (+3,5 % organiskt) som uppväger nedgången i DTH och linjär-TV, en normalisering av innehållskostnader vid kontraktsförlängningar, samt potentiella triggers som försäljningen i Nederländerna och framgångsrik skuldminskning.

Intäktsdynamik och Lönsamhetsutveckling

Den konsoliderade nettoomsättningen för Q3 2026 på 5 251 Mkr (4 018) bärs i hög grad av inkorporeringen av Allente, medan den organiska tillväxten i pro forma-kärnverksamheten var marginella 0,1 %. Intäktsmixen präglas av en tudelning där streaming (39 % av omsättningen) växte organiskt med 3,5 % drivet av prishöjningar (ARPU) och stark B2B-försäljning, samtidigt som linjära prenumerationsintäkter sjönk med 1,1 %. Positivt var att reklamintäkterna (15 % av omsättningen) visade motståndskraft i ett svagt kvartal, då digital annonsering (AVOD/HVOD) i stort sett lyckades neutralisera tappet i linjär-TV och radio.

På marginalsidan uppvisas en tydlig förbättring med en bruttomarginal som stärktes till 14,9 % (11,0 %). Rörelsemarginalen (EBIT) uppgick till 2,3 %, efter att jämförelsestörande poster (IAC) belastat resultatet med -48 Mkr. Den underliggande EBITDA-marginalen (före ACI och IAC) på 6,0 % visar att besparingsåtgärder inom innehålls- och produktionskostnader, tillsammans med Allente-synergier och positiva valutaeffekter (75 Mkr), framgångsrikt omsätts i strukturell marginalförstärkning trots volymstagnation.

Finansiell Ställning, Likviditet och Allokering

Viaplays balansräkning kännetecknas alltjämt av en hög skuldsättning med en nettoskuld på 5 418 Mkr och en finansiell hävstång (Nettoskuld/EBITDA pro forma R12M) på 4,4x. Detta är dock en stabilisering jämfört med föregående kvartal. Med en kassa på 1 186 Mkr och 750 Mkr draget från en kreditfacilitet på 2 817 Mkr, samt en låg soliditet (11,5 %), ligger fokus helt på skuldminskning och kassaflödesoptimering.

Kassaflödet pressas fortsatt av utbetalningar relaterade till avvecklad verksamhet, vilket syns i en negativ förändring av rörelsekapitalet på -190 Mkr. Dock genererade kärnverksamheten ett positivt fritt kassaflöde om 58 Mkr. Investeringsstrategin (Capex) är ytterst restriktiv (endast 0,7 % av omsättningen) och inriktas exklusivt på den nordiska kärnaffären, paketering samt B2B- och techintegration med Allente. Tunga investeringar hanteras löpande över resultatsräkningen (förvärv av sporträttigheter) medan kassaflödesgenerering prioriteras för att över tid sänka belåningen.

Försäljningsprognos: Värde över volym i en mogen nordisk marknad

Som operativt bolag inom media och underhållning befinner sig Viaplay i en strukturell transformation. Försäljningsutvecklingen under de kommande fem åren kommer att präglas av en tydlig tudelning i produktportföljen: å ena sidan den strukturella tillväxten inom digitala abonnemang (Viaplay Streaming) och digital annonsering (AVOD), och å andra sidan den sekulära nedgången för traditionell linjär-TV och radio.

Streamingintäkterna, som idag utgör 39 procent av försäljningen, väntas vara den primära tillväxtmotorn. Marknaden i Norden är visserligen mogen med hög penetration, varför tillväxten inte kommer drivas av massiv kundanskaffning (volym), utan snarare genom prishöjningar (ARPU), minskat kundtapp (churn) via B2B-paketeringar med telekomoperatörer samt lansering av nya hybridtjänster (reklamfinansierade streamingabonnemang). Linjär-TV och DTH-distribution (via Allente) kommer att fortsätta krympa organiskt, men prishöjningar för premiuminnehåll (exempelvis sporträttigheter) till kommersiella aktörer agerar krockkudde. För annonsaffären (15 procent av omsättningen) ser vi en förflyttning där digital AVOD-försäljning successivt parerar tappet från linjär-TV.

Sammantaget modellerar vi en i princip nolltillväxt under 2027 i takt med att bolaget rensar ut olönsamma kontrakt, följt av en stabilisering där försäljningen växer med 2–3 procent årligen under 2028–2031, helt drivet av pris- och mixeffekter när streamingens andel av totalen ökar. För terminalperioden (evigt värde) ansätts en normaliserad tillväxt på 1,5 procent, vilket speglar en mogen nordisk mediamarknad som växer i takt med den långsiktiga inflationen.

Marginalprognos: Synergier och kostnadsdisciplin krattar för marginalexpansion

Givet försäljningsprognosen om en måttlig topplinjetillväxt, kommer den framtida utvecklingen i EBIT-marginalen uteslutande behöva drivas av operationell hävstång, minskade innehållskostnader och realiserade synergier. Viaplay befinner sig för närvarande på en nedpressad EBIT-marginal (cirka 1-2 procent under 2026) till följd av historiskt dyra sporträttigheter, ogynnsamma valutaeffekter och en ineffektiv kostnadskostym från tidigare internationella expansioner.

Under de kommande fem åren bedömer jag att EBIT-marginalen kommer att genomgå en kraftig återhämtning. För åren 2027 och 2028 ligger fokus på de kvantifierade kassasynergierna från Allente-integrationen (300–400 Mkr) samt en mer rationell prissättning vid förlängning av sporträttigheter. När bolaget helt har lämnat icke-kärnverksamheter och engångskostnaderna (IAC) ebbar ut, bör rullande EBIT-marginal expandera mot 5 procent till 2028. Mot slutet av prognosperioden (2030–2031) väntas marginalen stabiliseras runt 7 procent. Detta är förenligt med bolagets mål om en tvåsiffrig EBITDA-marginal, då vi måste ta höjd för relativt höga löpande avskrivningar (D&A) av sport- och innehållsrättigheter som belastar EBIT. Terminalmarginalen sätts till 7,0 procent, vilket reflekterar ett sunt, renodlat nordiskt mediabolag i jämvikt.

DCF Värdering

I värderingen utgår vi från en normaliserad avskrivningstakt (D&A) på 2,5–2,6 % av omsättningen, motsvarande förnyelse av anläggningstillgångar i bolagets etablerade tech-plattform (exkluderat amortering av sporträttigheter). CAPEX prognostiseras förbli restriktiv på cirka 0,8 % under transformationsåren och modelleras upp till jämvikt med avskrivningarna (2,5 %) i terminalperioden. Förändringarna i rörelsekapitalet, som historiskt dragits med tunga kassaflödesutflöden, förväntas normaliseras till ett mindre positivt tillskott under 2027–2031 till följd av åtstramade leverantörsvillkor för att i evighet antas uppgå till 0 %. Riktkursen i basscenariot beräknas till 2,11 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

För att testa modellens robusthet justerades diskonteringsräntan (WACC +/- 1 %) och den eviga tillväxten (+/- 0,5 %).

• Vid WACC 10,5 % och evig tillväxt 1,0 % faller värdet till cirka 1,50 SEK per aktie.
• Vid WACC 8,5 % och evig tillväxt 2,0 % stiger värdet till cirka 3,00 SEK per aktie. Ett rimligt värderingsintervall för aktien bedöms därmed vara 1,50 SEK till 3,00 SEK.

Tabell för prognos av kassaflöden

Belopp i Mkr. Basår 2026 omsättning är satt till 18 000 Mkr som utgångspunkt för tillväxten.

Nyckeltal / År	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (TV)
Omsättningstillväxt	0,5 %	2,0 %	2,5 %	2,5 %	2,5 %	1,5 %
Omsättning	18 090	18 452	18 913	19 386	19 871	20 169
EBIT-marginal	3,5 %	5,0 %	6,0 %	6,8 %	7,0 %	7,0 %
EBIT	633	923	1 135	1 318	1 391	1 412
Skatt (20,6 %)	-130	-190	-234	-272	-287	-291
NOPAT	503	733	901	1 046	1 104	1 121
Avskrivningar (D&A)	470	480	492	504	517	504
Investeringar (CAPEX)	-145	-148	-151	-155	-159	-504
Förändring rörelsekapital	90	75	50	25	0	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	918	1 140	1 292	1 420	1 462	1 121

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.