Analys av Vivesto AB (publ)

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q2

Företagsbeskrivning

Vivesto AB (publ) är ett svenskt läkemedelsutvecklingsbolag som fokuserar på att utveckla nya, förbättrade behandlingsalternativ för både människor och djur som drabbats av svårbehandlad cancer. Bolaget använder sin egenutvecklade och patenterade teknologiplattform XR-17 för att möjliggöra och underlätta intravenös administrering av svårlösliga läkemedelssubstanser (såsom paklitaxel) utan skadliga hjälpämnen.

Vivestos produktportfölj består i huvudsak av två utvecklingsprogram:

1. Paccal Vet (veterinäronkologi): En klinisk kandidat baserad på paklitaxel för behandling av hundar med mjälthemangiosarkom samt katter med solida tumörer.
2. Cantrixil (human- och veterinäronkologi): En läkemedelskandidat som riktar sig mot hematologisk cancer (blodcancer som akut myeloisk leukemi, AML) hos människa samt cancer hos hundar.

Bolaget bedriver sin kliniska och prekliniska utveckling primärt med fokus på den amerikanska och europeiska marknaden. Affärsmodellen bygger på att driva projekt genom tidig klinisk fas och därefter utlicensiera eller ingå partnerskap med större läkemedelsbolag för sen klinisk utveckling och global kommersialisering.

Rekommendation - Stabiliserad kassa ger arbetsro inför binära datautläsningar

Vivesto har under det första halvåret 2026 stabiliserat sin finansiella ställning genom en företrädesemission som genomfördes under det första kvartalet, samt återbetalning av kortfristiga lån. Med en nettokassa på 23,5 MSEK bedömer styrelsen att nuvarande finansiering säkrar driften fram till andra kvartalet 2027. Detta ger bolaget välbehövlig arbetsro inför de mycket viktiga och binära datautläsningar som väntas under andra halvåret 2026 (topline-resultat för Paccal Vet på hund i Q3 och slutgiltiga resultat för Paccal Vet på katt i Q4). Eftersom bolaget fortfarande är pre-kommersiellt med noll kronor i intäkter är verksamheten helt beroende av framtida framgångsrika partnerskap för att finansiera sen klinisk fas. Risknivån i denna typ av utvecklingsbolag är av naturliga skäl mycket hög.

Riktkurs: 22,02 SEK Värderingsintervall: 16 – 31 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Vivestos övergripande strategiska mål är att ingå attraktiva, globala licens- och partnerskapsavtal för att ta Paccal Vet och Cantrixil in i sen klinisk fas (registreringsgrundande studier) och vidare till marknaden. Bolaget har inga uttalade kortsiktiga intäktsmål, men strävar efter att nå en affärsstruktur där framtida intäkter säkras via milstolpsbetalningar ("upfronts") samt framtida royalties. Den finansiella målsättningen i närtid handlar primärt om att hålla en stram burn-rate för att få kassan att räcka till nästa strategiska milstolpe.

Sannolikheten för att bolaget ska nå sina mål har förbättrats operativt då de kliniska studierna löper på helt enligt plan. Sentimentet är optimistiskt, med fokus på andra halvåret 2026 som har potential att bli den mest värdeskapande perioden i bolagets utveckling. Potentiella triggers inkluderar topline-data för Paccal Vet (hund) i Q3 2026, slutliga data för Paccal Vet (katt) i Q4 2026, framtida IND-ansökningar för Cantrixil samt tecknande av globala eller regionala partneravtal.

Nollintäkter och kostnadskontroll inför framtida partnering

Vivesto redovisade en nettoomsättning på 0 tkr för både andra kvartalet och första halvåret 2026. Som ett pre-kommersiellt utvecklingsbolag i tidig fas är detta förväntat, och bolagets försäljningspotential är binär och helt avhängig framgångsrika licensavtal. Geografiskt utgör USA den största potentialen för Paccal Vet tack vare MUMS-klassificeringen som ger 7 års marknadsexklusivitet. Rörelseresultatet (EBIT) uppgick till -8 626 tkr under Q2, vilket innebär en tekniskt sett djupt negativ marginal. Denna förlustnivå innebär dock en förbättring mot föregående år, driven av framgångsrika kostnadsbesparingar såsom sänkta hyreskostnader efter flytt till mindre lokaler, minskade avskrivningar relaterade till Cantrixil samt en extremt slimmad organisation med endast fyra anställda vid periodens utgång.

Stark finansiell ställning och en kapitalpål tillrättalagd affärsmodell

Efter den finansiella saneringen i början av 2026 uppvisar Vivesto en mycket stark balansräkning med en soliditet på 94 % och en nettokassa på 23,5 MSEK. Bolaget är nu helt skuldfritt efter att kortfristiga lån återbetalats. Kassaflödet från den löpande verksamheten landade på -8 113 tkr i Q2, vilket är rimligt givet den låga operationella kostnadsbasen. Investeringsstrategin (CAPEX) präglas av extrem återhållsamhet. Studiekostnaderna tas direkt över resultaträkningen och inga nya utvecklingsutgifter aktiveras. Affärsmodellen bygger på att framtida licenspartners ska ta över finansieringen av de tunga, kapitalintensiva registreringsgrundande studierna, vilket skyddar Vivestos eget kassaflöde och minimerar det egna investeringsbehovet radikalt framgent.

Försäljningsprognos: Från binär risk till riskjusterad royalty- och milstolpsmodell

För ett pre-kommersiellt life science-bolag som Vivesto är traditionella tillväxtmodeller inte applicerbara. Försäljningsprognosen måste istället bygga på en riskjusterad nettonuvärdesmodell (r-NPV) där vi modellerar framtida kassaflöden från utlicensieringsavtal, drivet av de kliniska framstegen för Paccal Vet och Cantrixil.

Efterfrågan på avancerad djursjukvård och veterinäronkologi, särskilt i USA, växer kraftigt, vilket gör Paccal Vet till en attraktiv tillgång för större veterinärmedicinska läkemedelsbolag. Jag bedömer att Vivesto under 2026 inte kommer att generera några intäkter, då fokus ligger på att presentera topline-data i Q3 och Q4. Givet positiva data, modellerar jag ett utlicensieringsavtal (partnering) under 2027. Detta väntas generera en initial engångsbetalning ("upfront") som initialt driver omsättningen, följt av milstolpsbetalningar under 2028 och 2029 när partnern driver de sista registreringsgrundande studierna. Kommersiell lansering av Paccal Vet estimeras till sent 2029 eller tidigt 2030, varefter omsättningen övergår till en återkommande royalty-ström på partnerns slutkundsförsäljning (antaget 10-15 % royalty). Cantrixil (human-AML) bedöms vara för tidigt i fas för att generera signifikanta intäkter inom de närmaste fem åren och exkluderas försiktighetsvis i bas-scenariot för perioden 2026-2030. För evighetsvärdet (Terminal Value) räknar vi på en normaliserad, låg tillväxt om 2 % från en etablerad global royaltybas, då patent i regel löper ut och prispress uppstår över tid, vilket kompenseras av marknadens underliggande volymtillväxt.

Marginalprognos: Hög operationell hävstång i licensieringsmodellen

Rörelsemarginalen (EBIT) är idag djupt negativ på grund av obefintlig försäljning och en renodlad FoU-kostnadsbas. Den valda affärsmodellen – att licensiera ut tillgångar inför sen fas – innebär dock att Vivestos kostnadsbas kan hållas i stort sett konstant, eller till och med krympa något, medan licenspartnern bär lejonparten av de dyra registreringsgrundande studierna (capex/FoU) samt marknadsförings- och försäljningskostnaderna.

Utvecklingen av EBIT-marginalen de kommande fem åren förväntas därmed vara extrem. År 2026 förblir marginalen tekniskt sett oändligt negativ. Vid ett första partneravtal 2027, där en större upfront-betalning erhölls utan tillhörande kostnadsökning, förväntas EBIT-marginalen bli mycket hög (omkring 50-60 %). Under åren därefter (2028-2029) kan marginalen fluktuera beroende på exakt när milstolpsbetalningar faller in. När produkten väl når kommersiell fas och royaltyintäkter utgör basen (från 2030 och in i evighetsvärdet), kan en "lean" bolagsstruktur som Vivestos med lätthet upprätthålla uthålliga EBIT-marginaler på över 70-80 %, eftersom intäkterna trillar in nästan helt utan associerad rörlig kostnad (COGS är noll för royalties).

År	Nettoomsättning (MSEK)	Omsättningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
2026	0,0	N/A	Negativ
2027	35,0	N/A (Upfront-betalning)	55,0 %
2028	15,0	-57,1 % (Mellanår, enskild milstolpe)	10,0 %
2029	45,0	200,0 % (Sen fas-milstolpe)	65,0 %
2030	60,0	33,3 % (Första royalties + milstolpar)	75,0 %
Terminal Value	Normaliserad bas om ca 80 MSEK	2,0 % (Evig tillväxt)	80,0 %

DCF Värdering

För ett bolag med Vivestos utlicensieringsmodell vilar CAPEX-bördan för kommersialisering och uppskalning till stor del på framtida partners. Vivestos egna framtida investeringar och avskrivningar bedöms därför bli minimala och förväntas uppgå till cirka 1 MSEK årligen och därmed i stort sett ta ut varandra. Likaså antas förändringen i rörelsekapital på lång sikt utgöra en försumbar post då bolaget kommer övergå till en modell baserad på stabila royalty-cykler.

Viktigaste antaganden i värderingsmodellen:

• WACC (Diskonteringsränta): 15,0 % (reflekterar den höga binära risken och pre-kommersiella statusen).
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,0 %.
• Bolagsskatt: 20,6 % (i normaliserat lönsamt läge).
• CAPEX / Avskrivningar (Terminal): Tar ut varandra (0 nettoeffekt på fritt kassaflöde).
• Riktkurs: 22,02 SEK per aktie.

Känslighetsanalys och värderingsintervall

För att testa modellens robusthet görs en känslighetsanalys på diskonteringsräntan och den eviga tillväxten:

• WACC 13 % / Evig tillväxt 3 %: Ger en riktkurs kring 31 SEK.
• WACC 17 % / Evig tillväxt 1 %: Ger en riktkurs kring 16 SEK.

Utifrån denna känslighetsanalys anser jag att ett rimligt värderingsintervall för aktien ligger på 16 – 31 SEK, med starkt beroende av att avtal enligt plan infrias under 2027.

Tabell för prognos av kassaflöden

År	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Nettoomsättning	0,0	35,0	15,0	45,0	60,0	80,0
EBIT	-20,0	19,3	1,5	29,3	45,0	64,0
Skatt (20,6%)	0,0*	-4,0	-0,3	-6,1	-9,3	-13,2
NOPAT	-20,0	15,3	1,2	23,2	35,7	50,8
Avskrivningar	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0	1,0
CAPEX	-1,0	-1,0	-1,0	-1,0	-1,0	-1,0
Förändring NWC	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0	0,0
Fritt Kassaflöde (FCFF)	-20,0	15,3	1,2	23,2	35,7	50,8

*\Ingen skatteeffekt beaktad på förlustår för att spegla konservativ kassaflödesbelastning fram till lönsamhet.

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.