Analys av Vivesto AB (publ)

Årtal och kvartal: 2026, Kvartal 1

Företagsbeskrivning

Vivesto är ett svenskt läkemedelsutvecklingsbolag som fokuserar på att utveckla nya behandlingsalternativ för svårbehandlade cancerformer hos både människor och djur. Bolaget utnyttjar sin egenutvecklade teknologiplattform XR-17 för att förbättra lösligheten och administreringen av intravenösa läkemedel.

Verksamheten är främst inriktad på två områden:

1. Veterinäronkologi (Paccal Vet): Utveckling av behandlingar för hundar och katter med cancer.
2. Humanonkologi (Cantrixil): En läkemedelskandidat inriktad mot hematologiska cancerformer (blodcancer) som leukemi (AML).

Vivesto verkar på en global marknad men genomför för närvarande sina kliniska studier främst i USA. Affärsmodellen bygger på att driva projekt genom tidig klinisk fas för att sedan ingå kommersiella licensavtal ("out-licensing") med större läkemedelsbolag för sen klinisk fas och marknadslansering.

Finansiell arbetsro banar väg för avgörande kliniska utfall

Vivesto har under det första kvartalet 2026 tagit ett avgörande steg för att säkra sin finansiella framtid. Genom en fullt garanterad företrädesemission har bolaget tillförts cirka 53,8 MSEK, vilket ger en "runway" som sträcker sig in i andra halvåret 2027 och eliminerar det omedelbara konkurshotet. Den finansiella hälsan har stärkts markant genom emissionen och återbetalningen av skulder till huvudägaren Arwidsro. Den operativa risken kvarstår dock då bolaget är pre-kommersiellt och helt beroende av framgångsrika studieresultat för att ingå partneravtal. Den föreslagna sammanläggningen av aktier (100:1) är ett positivt tekniskt steg för en mer seriös aktiestruktur. Fokus ligger nu helt på de binära utfall (datautläsningar) som väntas under sommaren.

Riktkurs: 0,21 SEK Värderingsintervall: 0,14 – 0,32 SEK AI Betyg: 🟡

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Vivestos strategiska mål är att transformeras från ett rent forskningsbolag till ett bolag med kommersiella partnerskap. Visionen är att ingå licensavtal för huvudprogrammen Paccal Vet och Cantrixil under perioden H2 2026 till H1 2027. De finansiella målen är indirekta och kopplade till de upfront-betalningar och royalties som dessa partnerskap förväntas generera.

Sannolikheten att nå målen har ökat tack vare den stärkta kassan. Interimsdata för Paccal Vet har varit mycket lovande, med en överlevnadsfördel som tydligt överträffar kontrollgruppen. VD Erik Kinnman betonar att bolaget nu har "finansiering på plats" och "arbetsro", och ett intensifierat samarbete med Liberi Group pågår för att hitta globala partners. De viktigaste utlösande faktorerna (triggers) under 2026 är top-line data för Paccal Vet under Q2/Q3, resultat från PK/tox-studien för Cantrixil under sommaren, samt besked om nya licenspartners (särskilt för att kompensera för det avslutade avtalet med kinesiska Zhida Pharma).

Nollintäkter i närtid kompenseras av stram kostnadskontroll

Bolaget befinner sig i en klinisk utvecklingsfas och redovisade följaktligen en nettoomsättning på 0 tkr för Q1 2026. Historiskt har substantiell försäljning saknats, och det avslutade avtalet med kinesiska Zhida Pharma innebär en kortsiktig motgång för framtida royaltyintäkter. Potentialen framåt är helt avhängig upfront-betalningar från nya licensavtal, där Paccal Vet i USA bedöms ha störst kortsiktig potential.

Trots avsaknaden av intäkter uppvisar Vivesto en förbättring i rörelseresultatet (EBIT uppgick till -6 789 tkr jämfört med -8 588 tkr föregående år). Detta drivs av lägre externa kostnader och en strikt kostnadskontroll där organisationen hålls extremt slimmad med endast fyra anställda. Resurserna är därmed effektivt allokerade mot de kliniska programmen snarare än administration.

Stärkt balansräkning säkrar runway för strategiska milstolpar

Vivesto har genomgått en total finansiell omstrukturering under kvartalet. Bolaget har gått från en nettoskuld på 10,9 MSEK vid årsskiftet till en nettokassa på 31,5 MSEK. Soliditeten har stärkts till 94 % efter att lån till huvudägaren kvittats mot aktier och emissionslikviden inkommit. De största tillgångarna är immateriella tillgångar (109,4 MSEK) och kortfristiga placeringar (30,5 MSEK).

Kassaflödet från den löpande verksamheten uppgick till -6,5 MSEK. Investeringsstrategin är inriktad på att maximera värdet i Paccal Vet och Cantrixil genom att slutföra pilotstudierna, samtidigt som bolaget aktivt söker partners för att bära de tyngre sena kliniska kostnaderna. Med ett positivt finansieringskassaflöde om nära 36 MSEK och en nuvarande burn-rate på 6–7 MSEK per kvartal är kassan tillräcklig för att nå planerade milstolpar in i 2027.

Försäljningsprognos: Från forskning till lukrativa licensavtal

Vivesto är för närvarande ett förkommersiellt utvecklingsbolag och saknar därmed i dagsläget en återkommande försäljning. Den framtida intäktsmodellen är dock tydlig och bygger helt på att bolaget framgångsrikt kan utlicensiera sina huvudkandidater, Paccal Vet (veterinäronkologi) och Cantrixil (humanonkologi), till större globala läkemedelsbolag. Efterfrågan på dessa marknader är i grunden stark; cancerbehandling för sällskapsdjur är en snabbt växande nischmarknad, särskilt i USA, medan behovet av nya behandlingar för blodcancer (AML) hos människor är akut och bär på stor kommersiell potential.

Prognosen för de kommande fem åren vilar på antagandet att de kliniska data som presenteras under sommaren 2026 utfaller väl. Under 2026 räknar jag med nollintäkter då fokus ligger på datautläsning. År 2027 estimeras det första licensavtalet för Paccal Vet ros i hamn, vilket ger en initial "upfront"-betalning. År 2028 väntas ett motsvarande avtal slutas för Cantrixil, drivet av goda fas I-data, kombinerat med tidiga milstolpsbetalningar för Paccal Vet. Under 2029 och 2030 övergår intäktsströmmen succesivt från engångsbetalningar till återkommande royalties i takt med att partners når kommersiell fas. Försäljningstillväxten blir initialt extrem i procentuella termer när bolaget går från noll till licensintäkter. I beräkningen för evigt värde (terminal value) normaliseras tillväxten till 2 %, vilket reflekterar en mognad i produktportföljen samt ett konstant inflöde av nya tidiga projekt baserade på XR-17-plattformen.

Marginalprognos: Kraftig hävstång i takt med partneravtal

Givet den out-licensing-modell Vivesto använder, kommer utvecklingen i EBIT-marginalen att bli högst asymmetrisk. I dagsläget, med nollintäkter och en kostnadsmassa kring 30 MSEK årligen (forskning och administration med 4 anställda), är marginalen kraftigt negativ. Bolaget har dock bevisat en stark kostnadskontroll, vilket är fundamentalt för min marginalprognos.

När licensintäkterna från Paccal Vet väl börjar infalla under 2027 förväntas bolagets partner ta över de tunga och dyra sena kliniska faserna. Detta innebär att Vivestos kostnadsbas inte kommer att öka i samma takt som intäkterna. År 2027 väntas EBIT fortfarande vara negativ då upfront-betalningen för Paccal Vet enbart täcker driften, men år 2028 slår hävstången igenom och bolaget når lönsamhet. Vid åren 2029 och 2030, när intäkterna huvudsakligen består av rena licens- och royaltyintäkter, kommer EBIT-marginalen snabbt att expandera mot 40–60 procent. Dessa nivåer är typiska för framgångsrika licensbolag inom life science, eftersom bruttomarginalen på royalty är i det närmaste 100 procent. I det normaliserade terminalvärdet estimeras en uthållig EBIT-marginal på 50 %, vilket tar höjd för att bolaget återinvesterar en del av kassaflödet i att utveckla nya substanser via sin plattform.

DCF Värdering

Eftersom Vivestos licensmodell är relativt kapitallätt modelleras låga och stabila avskrivningar kring 1–2 MSEK årligen. Investeringarna (CAPEX) väntas ligga på blygsamma 2–4 MSEK för att underhålla patent och driva tidig forskning, och antas i terminalvärdet jämna ut sig med avskrivningarna. Rörelsekapitalet binder initialt kapital (ca -1 till -3 MSEK årligen) när milstolpsbetalningar börjar generera kundfordringar från 2027 och framåt, för att sedan växa i takt med den eviga tillväxten.

Viktiga antaganden i DCF-modellen:

• WACC: 14 % (Speglar risken för ett pre-kommersiellt life science-bolag med binär risk).
• Evig tillväxt (Terminal Growth): 2,0 %.
• Normaliserad EBIT-marginal (Terminal Value): 50 %.
• Skatt: Historiska underskottsavdrag antas utnyttjas fram till 2030, därefter normaliseras skattesatsen till 20,6 %.

Riktkurs: 0,21 SEK per aktie.

Känslighetsanalys

För att förstå hur värdet påverkas av våra antaganden testas olika nivåer på WACC och evig tillväxt:

• WACC 12 % / Tillväxt 3 %: 0,32 SEK per aktie
• WACC 14 % / Tillväxt 2 %: 0,21 SEK per aktie (Base)
• WACC 16 % / Tillväxt 1 %: 0,14 SEK per aktie

Värderingsintervall: Med tanke på de höga riskerna i affärsmodellen är ett rimligt värderingsintervall 0,14 – 0,32 kr per aktie. Detta belyser den binära naturen i bolaget; om partneravtal uteblir är aktien värdelös, men om tidsplanen håller finns en tydlig uppsida från dagens nivåer.

Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E	Terminal Value
Omsättning	0,0	20,0	40,0	60,0	100,0	+2,0 % per år
EBIT	-30,0	-10,0	8,0	27,0	60,0	50 % marginal
Skatt (0% -> 20,6%)	0,0	0,0	0,0	0,0	-12,4	-
NOPAT	-30,0	-10,0	8,0	27,0	47,6	-
Plus: Avskrivningar	1,2	1,5	1,5	2,0	2,0	-
Minus: CAPEX	-3,8	-3,5	-3,0	-3,0	-2,0	(CAPEX = Avskr.)
+/- Förändring NWC	0,0	-2,0	-2,0	-2,0	-2,0	-
Fritt Kassaflöde (FCF)	-32,6	-14,0	4,5	24,0	45,6	46,5

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.