Analys av Vivesto AB (publ)

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q3

Företagsbeskrivning

Vivesto AB (publ) är ett svenskt läkemedelsutvecklingsbolag som fokuserar på att utveckla nya behandlingsalternativ för människor och djur drabbade av svårbehandlad cancer. Bolagets proprietary teknologiplattform XR-17 underlättar intravenös administrering av svårlösliga läkemedelssubstanser utan att använda toxiska hjälpämnen (som cremophor).

Bolagets produktportfölj består primärt av två områden:

1. Paccal Vet (veterinäronkologi): Baserat på paklitaxel i XR-17-formulering. Utvärderas i kliniska studier för hundar med hemangiosarkom (HSA) i mjälten samt katter med solida tumörer.
2. Cantrixil (human- och veterinäronkologi): En kandidat inriktad mot hematologisk cancer (blodcancer, särskilt akut myeloisk leukemi/AML hos människa) samt cancercellinjer hos hund.

Vivesto verkar på en global marknad med framtida primärfokus på USA och Europa. Affärsmodellen bygger på utveckling fram till tidig/mellanklinisk fas för att därefter ingå kommersiella partnerskap för sen klinisk utveckling och marknadsföring.

Rekommendation - Starka kliniska resultat krattar för partnerskap

Vivesto har under det tredje kvartalet 2026 levererat alla de kliniska topline-resultat som planeras för Paccal Vet på både hund och katt. Utfallen bekräftar säkerhet, tolerabilitet samt goda tecken på anti-tumöreffekt och förlängd överlevnad. Detta har markant stärkt bolagets sits i de pågående affärsutvecklingsdialogerna tillsammans med Liberi Group. Därutöver har Cantrixil erhållit särläkemedelsklassificering (ODD) från FDA för AML i människa, vilket innebär ett signifikant regulatoriskt värde.

Den finansiella ställningen har stabiliserats betydligt efter företrädesemissionen tidigare under 2026 och kassan bedöms nu räcka till och med Q2 2027. Även om risknivån förblir hög fram till dess att ett bindande licens- eller partneravtal signeras och ger intäkter, har de kliniska och regulatoriska framstegen minskat den operativa risken väsentligt.

Riktkurs: 39,40 SEK Värderingsintervall: 28,00 - 56,00 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Vivestos övergripande strategiska mål är att etablera ett eller flera licens- och utvecklingspartnerskap med regionala eller globala läkemedelsbolag för sen klinisk utveckling och kommersialisering av Paccal Vet och Cantrixil. Ett uttalat mål är att licensavtalen ska generera kortsiktiga licensintäkter/upfront-betalningar samt långsiktiga milstolps- och royaltyintäkter. Bolaget har ingen uttalad siffersatt intäktsmodell i detta skede då man befinner sig i pre-kommersiell fas.

Sannolikheten för att bolaget ska lyckas ingå ett partneravtal har ökat avsevärt efter rapporteringen av positiva topline-data i september 2026 för Paccal Vet. VD:n uttrycker ett mycket optimistiskt och tryggt sentiment i sitt ledarord, där tonvikten skiftats från studiegenomförande till intensiv affärsutveckling i samarbete med Liberi Group samt planering inför en registreringsgrundande studie.

Externa faktorer som gynnar Vivesto inkluderar en starkt växande marknad och betalningsvilja för veterinärmedicinsk onkologi, särskilt i USA. Potentiella triggers för aktiekursen framöver är:

• Slutgiltiga analyserade resultat från Paccal Vet-studierna i Q4 2026.
• Studieresultat från utvärderingen av Cantrixil i hundcancercellinjer under Q4 2026.
• Tecknande av partner- eller licensavtal för Paccal Vet eller Cantrixil.
• Regulatorisk återkoppling från FDA och EMA angående designen för den registreringsgrundande studien.

Nollomsättning med fullt fokus på kommande licensavtal

För det tredje kvartalet 2026, liksom för niomånadersperioden, uppgick nettoomsättningen till 0 tkr. Vivesto är ett renodlat utvecklingsbolag utan kommersialiserade produkter. Framtida tillväxt är binär, där Paccal Vet utgör den närmaste potentialen tack vare MUMS-klassificering i USA (sju års marknadsexklusivitet) och Limited Market-klassificering i EU. Cantrixil adderar långsiktig potential.

Rörelseresultatet (EBIT) förbättrades till -6 224 tkr (-7 136) för Q3, drivet av kostnadsbesparingar som lägre konsult- och lokalkostnader samt minskad personalstyrka. Jämfört med andra utvecklingsbolag i tidig fas har bolaget slimmat kostnadsstrukturen avsevärt genom övergång till konsultbaserade lösningar (endast 2 anställda vid periodens slut). Marginaler i procent saknar relevans då omsättningen är noll.

Stabiliserad finansiell bas och återhållsam kapitalallokering

Balansräkningen är stark med ett eget kapital på 152 101 tkr och en soliditet på 94 %. Bolaget har en nettokassa med likvida medel och kortfristiga placeringar (16 756 tkr) och noll i extern upplåning. De största tillgångarna är balanserade utgifter för utvecklingsarbeten (109,4 MSEK för Paccal Vet) och licenser/patent (33,1 MSEK). Detta ger uthållighet fram till mitten av 2027.

Det operativa kassaflödet var -6 804 tkr för Q3, vilket indikerar en kontrollerad burn rate. Investeringar (CAPEX) uppgick till 0 tkr då bolaget inte aktiverar FoU-kostnader för pågående pilotstudier. Investeringsstrategin är mycket återhållsam. Framtida större investeringar, särskilt för registreringsgrundande fas III-studier och kommersiell skalning, förväntas finansieras av licenspartners, vilket håller den egna kapitalbindningen låg.

Intäktsprognos: Från Pre-kommersiell Utveckling till Globala Licensströmmar

Som operativt forsknings- och utvecklingsbolag inom bioteknik befinner sig Vivesto i en fas där historisk försäljning är noll och framtida intäkter är helt beroende av framgångsrika utlicensieringsavtal. Eftersom bolagets strategi är att ingå partnerskap för sen klinisk utveckling och kommersialisering, måste vi applicera en intäktsmodell baserad på riskjusterade milstolpsbetalningar (milestones) och royaltyintäkter snarare än linjär produktförsäljning.

Efter de starka kliniska resultaten för Paccal Vet under Q3 2026 bedömer jag sannolikheten för ett partneravtal inom veterinäronkologi som hög. Under 2027 förväntas bolaget signera ett licensavtal för Paccal Vet vilket kommer generera en initial engångsbetalning (upfront). Detta driver en skarp, initial försäljningsökning. Under 2028 och 2029 väntas intäkterna bestå av milstolpsbetalningar när partnern initierar och slutför de registreringsgrundande studierna för Paccal Vet. Under 2029 adderas även en förväntad upfront-betalning för Cantrixil, drivet av Orphan Drug-statusen och avslutade prekliniska studier.

Marknadslansering för Paccal Vet estimeras till 2030/2031, stöttat av MUMS-klassificeringen i USA, varpå återkommande royaltyintäkter baserade på försäljning till slutkund börjar realiseras. Efterfrågan på avancerad cancervård för sällskapsdjur växer kraftigt på grund av en ökad betalningsvilja hos djurägare och en utbyggd marknad för djurförsäkringar i USA och Europa. I det eviga värdet (terminal value) normaliseras intäkterna till en mognadsfas där Paccal Vet nått maximal marknadspenetration (peak sales) och Cantrixil eventuellt lanserats, vilket ger en stabil royaltybaserad intäktsström med en årlig underliggande inflationstillväxt.

Lönsamhetsutveckling: Operativ Hävstång via Partnermodellen

Lönsamhetsprofilen i ett biotech-bolag med utlicensieringsstrategi skiljer sig fundamentalt från traditionella tillverkande bolag. Vivesto har framgångsrikt minimerat sin fasta kostnadsmassa genom en konsultbaserad modell och genom att inte ta på sig de kapitalintensiva fas III-studierna i egen regi. Det innebär att bolagets fasta rörelsekostnader (OPEX) kommer att förbli låga och relativt konstanta de kommande fem åren.

När intäkterna väl realiseras – först genom upfront- och milstolpsbetalningar och senare via royalties – kommer bruttomarginalen att ligga nära 100 %, eftersom partnern bär kostnaderna för tillverkning, marknadsföring och distribution. Den EBIT-marginal som kan förväntas de kommande fem åren kommer därför att vara mycket volatil i början (beroende på tajmingen av milstolpsbetalningar) men successivt stabiliseras på extremt höga nivåer när royaltyintäkterna växer till sig och vida överstiger den slimmade administrativa kostnadsbasen. För 2027 väntas en positiv EBIT-marginal tack vare den förväntade upfront-betalningen för Paccal Vet. Mellan 2028 och 2029 kan marginalen fluktuera och eventuellt bli negativ de kvartal då milstolpsbetalningar uteblir, för att sedan från 2030 expandera kraftigt när royaltyintäkterna ger fullt genomslag med hög operativ hävstång. I ett normaliserat terminalvärde bedöms EBIT-marginalen stabiliseras runt 70 %.

DCF Värdering

Prognos avskrivningar, investeringar (CAPEX) och förändringar i rörelsekapital

Eftersom Vivesto driver en affärsmodell fokuserad på utlicensiering och bygger på en virtualiserad/konsultbaserad FoU-struktur, bedöms behovet av fysiska anläggningstillgångar vara minimalt. Avskrivningar och CAPEX förväntas vara mycket låga och ta ut varandra över tid. Investeringar begränsas till mindre IT-system och kontorsinventarier (1–2 % av framtida intäkter). Partnern tar den stora finansiella risken för kliniska fas III-studier, tillverkning och marknadsföring. I terminalvärdet antas CAPEX vara exakt lika med avskrivningarna. Rörelsekapitalbindningen väntas vara marginell. Initialt kan en viss uppbyggnad av kundfordringar ske vid fakturering av milstolpsbetalningar (t.ex. upfront 2027), vilket ger ett tillfälligt negativt kassaflödesbidrag. När intäktsmodellen övergår i royalties från 2030 stabiliseras rörelsekapitalet på låga nivåer. Förändringen prognostiseras till cirka 10 % av den årliga intäktsökningen. WACC uppskattas till 14,0 %, vilket återspeglar hög bolagsspecifik och binär risk. Evig tillväxt sätts till 3,0 % och normaliserad EBIT-marginal i terminalvärdet till 70 %. Modellen bygger på ett illustrativt grundscenario med en upfront-betalning på 50 MSEK under 2027.

Riktkurs: 39,40 SEK

Känslighetsanalys

För att illustrera osäkerheten i diskonteringsränta och evig tillväxt:

• WACC 12 % / Evig tillväxt 4 %: ~56 SEK per aktie.
• WACC 16 % / Evig tillväxt 2 %: ~28 SEK per aktie. Ett rimligt värderingsintervall för bolaget, förutsatt att partneravtalet 2027 materialiseras, ligger därmed mellan 28 SEK och 56 SEK per aktie. Risken på nedsidan är givetvis att avtalet uteblir, vilket skulle kräva en total omvärdering.

Tabell för prognos av kassaflöden

Kassaflödeskomponent	2027	2028	2029	2030	2031	Evigt värde (Terminal)
Estimerad Nettoomsättning	50 000	30 000	66 000	99 000	133 650	137 660
EBIT-marginal	15,0 %	-5,0 %	25,0 %	45,0 %	60,0 %	70,0 %
Rörelseresultat (EBIT)	7 500	-1 500	16 500	44 550	80 190	96 362
Skatt (20,6 % på vinst)	-1 545	0	-3 399	-9 177	-16 519	-19 851
NOPAT	5 955	-1 500	13 101	35 373	63 671	76 511
Förändring Rörelsekapital	-5 000	2 000	-3 600	-3 300	-3 465	0
Fritt Kassaflöde (FCF)	955	500	9 501	32 073	60 206	76 511

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.