Analys av Volati AB

Årtal och kvartal: År 2026, Kvartal Q1

Företagsbeskrivning

Volati är en svensk industrigrupp som förvärvar och utvecklar bolag med fokus på långsiktigt värdeskapande genom aktivt ägarskap och tilläggsförvärv. Efter en nyligen genomförd segmentomställning (april 2026) är verksamheten organiserad i fem affärsområden:

• Ettiketto Group: Helhetsleverantör av etikettlösningar i Norra Europa.
• Communication: Leverantör av master och installationstjänster för telekom och infrastruktur.
• Corroventa: Specialist inom premiumprodukter för vattenskaderestaurering och avfuktning.
• S:t Eriks Group: Ledande svensk tillverkare av betong- och naturstensprodukter.
• Tornum Group: Global leverantör av helhetslösningar för spannmålshantering.
• Salix Group (Under avveckling/särnotering): Produkter för bygg- och industrisektorn. Bolaget verkar primärt i Norra Europa men har genom Ettiketto expanderat kraftigt i Tyskland, Benelux och Storbritannien.

Rekommendation - Strukturell renodling och tudelad konjunktur döljer långsiktigt värde

Volati levererar en blandad rapport för det första kvartalet 2026, präglad av stora strukturella förändringar och en tudelad marknad. Den förestående särnoteringen av Salix Group (planerad till juni 2026) är den enskilt största värdedrivaren på kort sikt, då det renodlar kvarvarande Volati och synliggör värden. Affärsmässigt imponerar Ettiketto Group med stark tillväxt (39 %) och lyckad integration av förvärv, medan Tornum Group och S:t Eriks Group brottas med betydande cyklisk motvind och pressade marginaler. Vinsten efter skatt ökar kraftigt (64 %) för den totala koncernen inklusive Salix, men den kvarvarande verksamheten visar på en utmanande lönsamhetsutveckling med en EBITA-marginal som sjunker till 4 %. Strategin kring Ettiketto och särnoteringen av Salix fortskrider dock väl, understödd av en solid finansiell grund. Riktkurs: ~34 SEK Värderingsintervall: 25 SEK - 45 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Volatis finansiella mål är en årlig genomsnittlig EBITA-tillväxt per stamaktie på minst 15 % och en avkastning på justerat eget kapital om 20 %. Vid Q1 2026 ligger rullande 12 månaders EBITA-tillväxt på -23 %, vilket är långt under målet, men avkastningen på eget kapital håller sig precis på målnivån 20 %. Sannolikheten att nå de långsiktiga målen bedöms som god på sikt, men 2026 ser ut att bli ett år av återhämtning och omställning. Ledningen har vidtagit kostnadsåtgärder i de svagare enheterna (Tornum och S:t Eriks) för att anpassa sig till en utmanande marknad. Framåtblickande triggers inkluderar den formella särnoteringen av Salix den 15 juni 2026, samt nya tilläggsförvärv (likt Laydex). På nedsidan noteras svag byggmarknad samt låga spannmålspriser som pressar efterfrågan inom industriplattformarna.

Operativ utveckling: Förvärvsdriven tillväxt möter cyklisk marginalpress

Nettoomsättningen för den kvarvarande verksamheten ökade med 3 % till 1 020 MSEK, men den organiska tillväxten var negativ (-6 %), vilket understryker att tillväxten i dagsläget är helt förvärvsdriven. Ettiketto Group agerar draglok (39 % av omsättningen) med en tillväxt på hela 39 %, hjälpt av förvärv och god organisk efterfrågan, medan Tornum rasade med 37 % och Communication minskade 9 %. Geografiskt fortsätter bolaget att minska sitt historiska beroende av Sverige genom expansion i Europa.

EBITA-marginalen för kvarvarande verksamhet pressades ned till 4 % (från 6 %). Denna nedgång drivs av negativa marginaler i S:t Eriks och Tornum till följd av volymtapp, samt en strategisk, kortsiktig utspädning i Ettiketto (från 19 % till 16 %) orsakat av nyförvärvade bolag med initialt lägre lönsamhet. Endast Communication visade marginalförbättring. Trots att bruttomarginalen hålls relativt uppe via prisjusteringar, tynger fasta kostnader och stora avskrivningar resultatet.

Finansiell ställning och kapitalallokering: Solid grund för fortsatt M&A

Balansräkningen är solid men under expansion. Nettoskulden ökade till 2 579 MSEK (2,9x Netto/Adjusted EBITDA), primärt på grund av förvärvet av Interket Group och en säsongsmässig uppbyggnad av rörelsekapital inför högsäsongen. Detta resulterade i ett negativt operativt kassaflöde på -70 MSEK, vilket förväntas stärkas under kommande kvartal i takt med att rörelsekapitalet frigörs och Salix-utdelningen slutförs.

Bolagets investeringsstrategi har fullt fokus på tilläggsförvärv. Under de senaste 12 månaderna har nära en miljard SEK i omsättning adderats, med Ettiketto och europeisk expansion (som intåget på Irland via Laydex) i spetsen. Förvärven finansieras via befintliga kassaflöden och låneutrymme, och ledningen uttrycker komfort med att tillfälligt operera i den övre delen av sitt skuldsättningsmål för att realisera strategiskt viktiga affärer.

Försäljningsprognos: Förvärvsdriven tillväxt med Ettiketto som framtida motor

Försäljningsutvecklingen för Volati (exklusive Salix Group som särnoteras under 2026) präglas av en tydlig tudelning. Å ena sidan har vi industrisegmenten S:t Eriks och Tornum som är kraftigt exponerade mot en svag byggkonjunktur och pressade spannmålspriser. Å andra sidan ser vi Ettiketto Group, som nu utgör nära 40 procent av omsättningen, agera som bolagets primära tillväxtmotor genom framgångsrika europeiska förvärv och stabil organisk efterfrågan.

På kort sikt (2026–2027) väntas den organiska tillvxten förbli dämpad på grund av kvardröjande cyklisk motvind för Tornum och S:t Eriks, samt en lägre aktivitet inom Communication. Den totala försäljningstillväxten kommer dock att stöttas av den aggressiva förvärvsstrategin inom Ettiketto, där nyligen integrerade bolag som Interket och Clever Etiketten adderar betydande volymer. Från 2028 och framåt räknar jag med en organisk återhämtning i bygg- och infrastruktursektorn, vilket tillsammans med kontinuerliga tilläggsförvärv skapar en mer balanserad och hög tillväxttakt. Nya produkter i sig är inte den primära drivkraften, utan snarare en geografisk marknadsexpansion av existerande premiumtjänster (särskilt inom Ettiketto och Corroventa) samt synergier från förvärvade kundbaser. I terminalvärdet (evighetsfasen) modelleras en normaliserad tillväxt om 2,5 procent, vilket speglar en förväntad BNP-utveckling och inflation kombinerat med en mogen förvärvstakt.

Marginalprognos: Från kortsiktig cyklisk press till strukturell förstärkning

Lönsamheten är för närvarande under stark press, vilket reflekteras i en nedgång av marginalen till 4 procent under inledningen av 2026. Denna svaghet är direkt hänförlig till de fasta kostnadernas hävstångseffekt när volymerna faller inom Tornum och S:t Eriks. Samtidigt späds marginalen i Ettiketto (nu 16 procent) ut kortsiktigt av nya förvärv som initialt har lägre lönsamhet än kärnverksamheten.

Under de kommande fem åren förväntas en tydlig marginalexpansion. För det första bygger Volatis beprövade värdeskapandemodell på att förvärva bolag till lägre multiplar och successivt lyfta deras lönsamhet till koncernens snitt. När Ettikettos europeiska förvärv integrerats färdigt väntas affärsområdets marginaler återvända mot 18–19 procent. För det andra kommer de genomförda kostnadsbesparingarna i de cykliska verksamheterna (Tornum och S:t Eriks) att ge en kraftig operationell hävstång när bygg- och jordbrukskonjunkturen vänder uppåt under 2027–2028. Slutligen innebär särnoteringen av Salix att ledningen fullt ut kan allokera resurser till att optimera kvarvarande plattformar. EBIT-marginalen bedöms därmed stabiliseras kring 8,5 procent över en konjunkturcykel, vilket också används i terminalvärdet.

DCF Värdering

Volatis avskrivningar (D&A) ligger historiskt högt (cirka 6,5 % av omsättningen) på grund av förvärvsrelaterade övervärden och nyttjanderätter, en nivå som prognostiseras hållas konstant under prognosperioden givet den fortsatta förvärvsstrategin. Investeringar (CAPEX) uppgår till mer beskedliga 2,4 % av omsättningen; industriverksamheterna kräver visst underhåll, men plattformen är i stort inte extremt kapitalintensiv, och denna nivå antas ligga fast fram till normalläget. Rörelsekapitalbindningen (NWC) antas uppgå till historiska ca 0,55 % av omsättningen, där Volati uppvisar god kontroll trots att växande försäljning binder mer kapital. I evighetsfasen (Terminal Value) antas avskrivningar och investeringar ta ut varandra.

Sammanställning av viktiga antaganden:

• WACC (Diskonteringsränta): 9,0 %
• Evig tillväxt (Terminal growth): 2,5 %
• Skattesats: 21,5 %
• Nettoskuld: -2 579 MSEK
• Antal aktier: 81,01 miljoner

Riktkurs: ~34 SEK

Känslighetsanalys (Värde per aktie i SEK):

WACC / Evig tillväxt	1,5 %	2,5 %	3,5 %
8,0 %	35	45	58
9,0 %	27	34	42
10,0 %	20	25	31

Rimligt värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen och osäkerheten i konjunkturåterhämtningen ligger ett rimligt fundamentalt värderingsintervall för Volati på mellan 25 SEK och 45 SEK per aktie, med ett bas-scenario på 34 SEK.

##Tabell för prognos av kassaflöden Siffror i MSEK.

	2026	2027	2028	2029	2030	Terminal Value
Omsättning	4 509	4 780	5 115	5 447	5 719	5 862
Rörelseresultat (EBIT)	203	263	358	436	486	498
EBIT efter skatt (NOPAT)	159	206	281	342	382	391
+ Avskrivningar (D&A)	293	311	332	354	372	D&A = CAPEX
- Investeringar (CAPEX)	-108	-115	-123	-131	-137	D&A = CAPEX
- Förändring NWC	-25	-26	-28	-30	-31	-32
Fritt kassaflöde (FCFF)	319	376	462	535	586	359

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.