Analys av Volati AB

Årtal och kvartal: 2026, Q3

Företagsbeskrivning

Volati är en svensk industrigrupp som skapar långsiktigt värde genom att förvärva och utveckla industriella plattformar. Efter särnoteringen och utdelningen av Salix Group i juni 2026 består Volatis kvarvarande verksamhet av fem plattformar:

• Ettiketto Group: Helhetsleverantör av etiketter och etiketteringslösningar i Norra Europa.
• Communication: Master, torn och installationslösningar för telekom, kritisk infrastruktur och industri.
• Corroventa: Produkter och lösningar för vattenskaderestaurering samt sanering av fukt, lukt och radon.
• S:t Eriks Group: Producent och leverantör av infrastruktur-, bygg- och markprodukter i betong och natursten.
• Tornum Group: Totalleverantör av systemlösningar för spannmålshantering, foder och industriella processer.

Bolaget verkar huvudsakligen i Norra Europa och Norden, med utvald global närvaro.

Rekommendation - Tudelad utveckling med stark underliggande potential inför konjunkturvändning

Volati uppvisar en tudelad utveckling under det tredje kvartalet 2026. Å ena sidan uppvisar tillväxtplattformarna Ettiketto Group, Communication och Corroventa en stark försäljningsökning och förbättrat underliggande resultat, stöttat av genomförda tilläggsförvärv (Interket, NicEtikett och Tramex). Å andra sidan tyngs gruppen av cyklisk motvind inom S:t Eriks Group och Tornum Group, vilket resulterar i en negativ organisk tillväxt om -3 % och pressade rapporterade marginaler.

Det rapporterade resultatet påverkades i Q3 av jämförelsestörande engångskostnader om -29 MSEK, primärt kopplade till konsolidering av produktionskapacitet i Tyskland inom Ettiketto Group. Exklusive dessa ökade EBITA med 15 % till 87 MSEK, vilket visar på en god underliggande intjäningsförmåga. Skuldsättningen på 3,1x ligger i överkanten av målintervallet (2,0–3,0x), men med stark kassaomvandling (93 % R12M) och säsongsmässigt starka kassaflöden i Q4 väntas balansräkningen stärkas. Volati står finansiellt och operativt väl rustat inför en cyklisk återhämtning i bygg- och lantbrukssektorn.

Riktkurs: 46,50 SEK Värderingsintervall: 38 SEK - 58 SEK AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Övergripande och finansiella mål:

• EBITA-tillväxt: Genomsnittlig årlig tillväxt i EBITA per stamaktie på minst 15 % över en affärscykel. Utfallet för rullande 12 månader (LTM) var -31 %, vilket är betydligt under målet på grund av svagheten i S:t Eriks och Tornum.
• Avkastning på justerat eget kapital: Långsiktigt mål om 20 %. Vid slutet av Q3 uppgick avkastningen till 13 % (exklusive reavinsten från särnoteringen av Salix Group).
• Kapitalstruktur: Nettoskuld/justerad EBITDA ska ligga mellan 2,0x och 3,0x, och tillfälligt ej överstiga 3,5x. Utfallet i Q3 var 3,1x.

Framtidsutsikter & Sannolikhet att nå målen: Sannolikheten att nå de långsiktiga målen över en cykel bedöms som god. VD Andreas Stenbäck framhåller goda möjligheter för fortsatt organisk tillväxt och tilläggsförvärv inom Ettiketto, Communication och Corroventa, medan fokus i S:t Eriks och Tornum ligger på lönsamhetsförbättringar. Jämfört med tidigare rapporter lyfter VD särskilt fram pågående värdeskapande integrationsåtgärder i Tyskland som belastar Q3, men som väntas ge besparingar från Q1 2027.

Externa faktorer som råvarupriser, räntor samt osäkerhet på bygg- och telekommarknaden påverkar efterfrågan kortsiktigt. Den underliggande trenden pekar dock mot stärkta marginaler i takt med att synergier realiseras och produktionstakten i fabrikerna anpassas.

Potentiella triggers:

• Realisering av synergier och marginalförstärkning från förvärven av Interket och Tramex.
• Konjunkturvändning och ökad investeringsvilja inom bygg och lantbruk.
• Minskad skuldsättning via starka operativ kassaflöden i Q4.
• Ytterligare marginalstärkande tilläggsförvärv.

Försäljning och Lönsamhet: Förvärvsdriven tillväxt dämpar effekten av cyklisk motvind och omstruktureringskostnader

Volatis nettoomsättning under Q3 2026 ökade totalt sett med 12 % till 1 176 MSEK, starkt drivet av tilläggsförvärv. Den organiska tillväxten var dock negativ med -3 %, vilket illustrerar en cyklisk känslighet i vissa segment. Plattformarna Ettiketto (+51 %) och Corroventa (+44 %) agerar tillväxtmotorer, där förvärv som Interket och Tramex bidrar substantiellt till omsättningen. Communication visar även de en stabil tillväxt på 7 %. Samtidigt dras helheten ner av S:t Eriks (-9 %) och Tornum (-17 %), där en svag byggmarknad och avvaktande investeringsbeslut inom lantbrukssektorn tynger volymerna.

På lönsamhetssidan landade den rapporterade EBITA-marginalen på 4,9 % (58 MSEK). Detta är en pressad nivå som förklaras av jämförelsestörande poster om -29 MSEK, varav lejonparten avser en produktionsflytt för Ettiketto i Tyskland samt transaktionskostnader. Exkluderar man dessa engångskostnader stärktes underliggande EBITA till 87 MSEK. Marginalutvecklingen påverkas även av att nyligen förvärvade bolag, som Interket, initialt har en lägre lönsamhet innan synergier uppnåtts, samt att de cykliska plattformarna (S:t Eriks och Tornum) kämpar med sämre kostnadstäckning vid de lägre försäljningsvolymerna. Tramex-förvärvet inom Corroventa bidrar däremot positivt med en strukturellt hög lönsamhet.

Finansiell Ställning och Kapitalallokering: Stabil balansräkning med hög kassaomvandling stödjer fortsatt förvärvsstrategi

Efter utdelningen av Salix Group vilar Volatis balansräkning på ett eget kapital om 1 358 MSEK och totala tillgångar på 4 846 MSEK, vilket ger en soliditet på 28 %. Nettoskulden i relation till justerad EBITDA uppgick i Q3 till 3,1x. Detta ligger strax över det långsiktiga målintervallet på 2,0–3,0x, men bedöms som oproblematiskt givet den höga förvärvstakten under året – bland annat tilläggsförvärven av NicEtikett och Tramex under kvartalet som totalt tillfört 575 MSEK i årsomsättning under 2026.

Skuldsättningen hanteras väl av bolagets starka kassaflödesgenerering. Kassaomvandlingen (cash conversion) på rullande 12 månader är mycket starka 93 %, och det operativa kassaflödet för Q3 landade på 55 MSEK. Kapitalbindningen i rörelsen hålls på rimliga nivåer och investeringsbehovet (Capex) i den löpande verksamheten förväntas bibehållas på en låg nivå kring 1,5–2,5 % av omsättningen. Detta ger Volati god finansiell flexibilitet att fortsätta sin prioriterade strategi: att genomföra lågriskanalyserade tilläggsförvärv till Ettiketto, Corroventa och Communication, finansierade via egna operativa kassaflöden och befintliga krediter.

##Försäljningsprognos: Plattformsdriven tillväxt genom förvärv och cyklisk återhämtning Som en serieförvärvande industrigrupp och plattformsbyggare bygger Volatis försäljningsutveckling på två huvudsakliga pelare: organisk tillväxt och kontinuerliga tilläggsförvärv. Vid en prognostisering av ett bolag av denna karaktär måste vi ta hänsyn till båda dessa komponenter. På kort sikt (1–2 år) bedömer jag att försäljningen kommer vara tudelad. Ettiketto Group och Corroventa kommer att visa stark tillväxt drivet av nyligen genomförda förvärv (Interket och Tramex) vars helårseffekter rullas in i böckerna, samt en stabil underliggande efterfrågan. Samtidigt befinner sig S:t Eriks och Tornum i en utmanande cyklisk miljö (svag byggmarknad respektive avvaktande lantbruksinvesteringar), vilket kommer agera sänke under 2026 och tidigt 2027.

Från 2027 och framåt väntas dock en makroekonomisk vändning med lägre räntor som stimulerar bygg- och infrastrukturinvesteringar, vilket kommer gynna S:t Eriks och Tornum avsevärt. Denna organiska återhämtning, kombinerat med Volatis bevisade förmåga att allokera kapital till nya värdeskapande tilläggsförvärv (vilket historiskt har adderat hundratals miljoner i omsättning årligen), motiverar en robust tillväxtprognos. Under de kommande fem åren förväntas försäljningen växa med i genomsnitt 8–10 % årligen, där cirka 3–4 % är organisk återhämtning/tillväxt och resterande del utgörs av en normaliserad förvärvstakt. Det eviga värdet (terminal value) baseras därefter på en långsiktig tillväxttakt om 2,5 %, vilket speglar BNP-tillväxt och inflation på bolagets huvudmarknader i norra Europa.

##Marginalprognos: Synergirealisering och cyklisk hävstång möjliggör marginalexpansion Ebit-marginalen har under den senaste tiden varit pressad (omkring 3–3,5 % på rullande basis) till följd av engångskostnader relaterade till produktionsflytt och omstruktureringar, särskilt inom Ettiketto i Tyskland, samt dålig kostnadstäckning i de cykliska plattformarna på grund av låga volymer. Förvärvsdrivna grupper som Volati drabbas ofta av kortsiktig marginalutspädning när nyförvärvade, initialt mindre lönsamma, bolag ska integreras.

Prognosen för de kommande fem åren bygger på en tydlig marginalexpansion. För det första förväntas de omstruktureringsprogram som nu belastar resultatet (cirka 29 MSEK i Q3 2026) att generera konkreta besparingar redan från och med början av 2027. För det andra har de nyligen adderade verksamheterna, såsom Tramex inom Corroventa, en strukturellt hög lönsamhet (kring 20 % EBITA) som successivt kommer lyfta mixen. När volymerna dessutom återvänder till S:t Eriks och Tornum kommer den operationella hävstången att leda till en snabb förbättring av rörelsemarginalen, då bolagen redan har anpassat sin kostnadskostym under nedgången. Givet en normaliserad förvärvstakt och framgångsrik integrering, prognostiseras EBIT-marginalen successivt stärkas från nuvarande nedpressade nivåer mot drygt 6,5 % i slutet av prognosperioden, vilket är mer i linje med bolagets historiska intjäningsförmåga före den senaste tidens cykliska motvindar.

År	Försäljningstillväxt (%)	EBIT-marginal (%)
År 1 (2027)	10,0 %	4,2 %
År 2 (2028)	9,5 %	5,1 %
År 3 (2029)	8,0 %	5,8 %
År 4 (2030)	7,5 %	6,3 %
År 5 (2031)	6,5 %	6,5 %
Terminal Value (>2031)	2,5 %	6,5 %

DCF Värdering

För att beräkna framtida kassaflöden estimeras bolagets kapitalbindning och förbrukning enligt följande huvudantaganden:

• Avskrivningar (D&A): Bedöms sjunka från historiska 4,7 % till 4,5 % under prognosperioden, för att i evighetsfasen (terminalvärdet) landa på 3,5 %. Den relativt höga historiska nivån är typisk för serieförvärvare och härleds primärt till amortering av övervärden från tidigare förvärv.
• Investeringar (CAPEX): Dotterbolagen är relativt tillgångslätta (asset-light). CAPEX prognostiseras till 3,0 % under tillväxtåren och antas jämna ut sig mot avskrivningarna på 3,5 % i terminalvärdet.
• Förändring av rörelsekapital (NWC): Givet en förväntad årlig omsättningstillväxt på 6,5–10 % behöver bolaget binda kapital i lager och kundfordringar. Rörelsekapitalbindningen prognostiseras till 1,0 % av omsättningen genom hela perioden.
• Diskonteringsränta och tillväxt: WACC uppskattas till 9,0 %, baserat på kapitalstrukturen och den cykliska exponeringen. Evig tillväxt (g) antas vara 2,5 %.

Riktkurs: 46,50 SEK

Känslighetsanalys (WACC och Evig tillväxt)

För att förstå hur små förändringar i antaganden påverkar värdet, presenteras en känslighetsanalys för aktiekursen (SEK):

WACC / Evig tillväxt	1,5 %	2,5 % (Bas)	3,5 %
8,0 %	50	58	70
9,0 % (Bas)	41	46,50	54
10,0 %	34	38	43

Värderingsintervall: Baserat på känslighetsanalysen och osäkerheten i den cykliska återhämtningen bedömer jag att ett rimligt värderingsintervall för Volati ligger mellan 38 SEK och 58 SEK per aktie.

##Tabell för prognos av kassaflöden

MSEK	År 1 (2027)	År 2 (2028)	År 3 (2029)	År 4 (2030)	År 5 (2031)	Terminal Value
Omsättning	5 053	5 534	5 976	6 424	6 842	Evig tillväxt 2,5%
Rörelseresultat (EBIT)	212	282	347	405	445	456
Skatt (20,6 %)	-44	-58	-71	-83	-92	-94
NOPAT	168	224	276	322	353	362
Avskrivningar (D&A)	227	249	269	289	308	248
Investeringar (CAPEX)	-152	-166	-179	-193	-205	-248
Förändring R-kapital	-51	-55	-60	-64	-68	-70
Fritt kassaflöde (FCF)	192	252	306	354	388	292

Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning. Värdepapper kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka investerat kapital. Inget material ska ses som personliga investeringsrekommendationer eller investeringsrådgivning.