Analys av Zalaris ASA

Årtal och kvartal:

2025, Q3

Företagsbeskrivning

Zalaris ASA är en ledande europeisk leverantör av molnbaserade lösningar för human capital management (HCM) och payroll-tjänster, med heltäckande tjänster för hela medarbetarlivscykeln – från rekrytering, onboarding, lön och förmåner till tidrapportering, resor och talent management. Bolaget erbjuder tjänster till cirka 1,5 miljoner personer varje månad i Europa, från sitt huvudkontor i Oslo och med verksamhet i Norden, Baltikum, Polen, Tyskland, Österrike, Schweiz, Ungern, Frankrike, Spanien, Indien, Irland, Storbritannien, Tjeckien, Singapore och Australien. Zalaris segmenterar verksamheten i två huvudsakliga affärsområden: Managed Services (outsourcing av HR- och lönetjänster) samt Zalaris Consulting (implementering, förändringsprojekt och underhåll).

Rekommendation

Zalaris levererar ytterligare ett rekordkvartal med högsta Q3-intäkterna någonsin. Tillväxten drivs främst av Managed Services och organisationens ökande effektivitet, förstärkt av långsiktiga avtal, stärkt partnerskap med SAP och en refinansiering som ger utrymme för utdelningar/återköp samt sänkta räntekostnader. Viss osäkerhet kring makroekonomin, APAC-kostnader och konsultrörelsens lönsamhet finns kvar men bolaget visar stark exekvering mot långsiktiga mål och har uthålliga konkurrensfördelar. Bedömningen är att den långsiktiga risken har minskat och styrkan i affärsmodellen ökat jämfört med tidigare analys (Q2 2025).

AI Betyg: 🟢

Långsiktiga Mål & Framtidsutsikter

Zalaris levererade redan 2025 det tillväxtmål på en årlig intäktsvolym om 1,5 mdr NOK som ursprungligen sattes för Q4 2026. Ambitionen har nu höjts till att nå 2,0 mdr NOK och en justerad EBIT-marginal på 13–15% till Q4 2028. Expansion ska ske med fortsatt högt fokus på återkommande SaaS/BPaaS-kontrakt, "land-and-expand"-strategin, fortsatt stark position i Tyskland/DACH-området och ökad digitalisering/automatisering via SAP och AI. Ledningen ser god visibilitet på tillväxten genom redan skrivna kontrakt (inkl. 71 mkr i nytt recurring ARR) och låg churn (1,5-3%). EBIT-marginalen förväntas successivt förbättras genom skalfördelar, x-shoring och digitalisering. VD-ordet är tydligt optimistiskt vad gäller både marknad och självförtroende men också realistiskt beträffande utmaningar inom Consulting/APAC och branschrisker (se Riskavsnittet).

Försäljning

Q3 2025 var ännu ett rekordkvartal med en nettoomsättning på 374,7 mkr, upp 10,3% YoY i rapporterad valuta (9,5% i konstant valuta). Managed Services växer snabbast (+13,7% till 289 mkr), nu 77% av totala intäkter, driven av nya outsourcingkontrakt, tillväxt för existerande kunder och geografisk utvidgning – särskilt i DACH och Norden. Net revenue retention var 103% i konstant valuta – en mycket stark siffra som visar både låg churn och god upsell. Consulting-segmentet hade svag volymtillväxt (+0,7%, 2,4% i konstant valuta), främst från APAC, men minskande försäljning i Tyskland och Polen. Segmentet har dock stor betydelse för att stötta Managed Services expansion.

Geografiskt står Central Europa för 38% och Norden (inkl. Baltikum) för 33% av omsättningen. UK/Ireland och APAC visar också tillväxt men från lägre bas.

Marginaler

Den justerade EBIT-marginalen för koncernen steg till 12,6% (från 10,9% Q3 2024), och till 20,6% (från 17,9%) inom Managed Services. Huvudorsaken är högre intäkter, låga enhetskostnader, optimering av leveransmodell och förbättringar i den tyska verksamheten (DACH-programmet). ZC-segmentet redovisade däremot negativ EBIT (-1,1 mkr; marginal -1,3%), med förklaring i extra APAC-relaterade kostnader för att understödja tillväxt i regionen. Personalkostnaderna minskade som andel av intäkterna (48,2% mot 48,6% i fjol), övriga driftkostnader minskade också relativt. Semester- och engångseffekter förekommer men är marginella.

Balansräkning

Totala tillgångar uppgick till 1 344,6 mkr. Egna kapitalet var 267,1 mkr (ekv. ratio 19,9%), vilket är något lägre än föregående kvartal men fortsatt på en acceptabel nivå givet branschens kapitallätta modell. Bolaget har en fortsatt stor kassa (223,2 mkr), räntebärande nettoskuld på 244,7 mkr samt en låg skuldsättningsgrad i förhållande till EBITDA (0,9x LTM). Refinansiering av obligationslån genom en revolverande kreditfacilitet ger lägre ränta och möjlighet till utdelning/återköp framåt.

Kassaflöde

Operativt kassaflöde sjönk till 10,9 mkr (48,4 mkr Q3 2024), framför allt på grund av högre rörelsekapitalbehov kopplat till fakturering/betalningstidpunkter. Investeringsflödet var -2,2 mkr och finansieringsflödet -39,2 mkr (främst utköp av personaloptioner). Trots lägre operativt kassaflöde periodvis är kassagenereringen över tid stark och möjliggör fortsatt expansion utan kapitalanskaffning.

Investeringsstrategi

Bolagets investeringsfokus är fortsatt riktat mot organisk tillväxt och vidareutveckling av PeopleHub-plattformen (bl.a. migration till SAP S/4 HANA Cloud till 2040 och fortsatt AI-integration), samt geografisk expansion, framförallt genom partnersamarbeten och affärsutveckling i DACH, Norden och utvalda tillväxtmarknader (APAC, UK). Finansiering sker främst via eget kassaflöde och ny kreditfacilitet. Strategin justeras gradvis mot högre återkommande intäkter, sänkta finanskostnader och ökad skala.

Nyckeltal

Nyckeltal	Q3 2025	Q3 2024	Förändring
Omsättning (mkr)	374,7	339,7	+10,3%
EBIT just (mkr)	47,0	37,0	+27%
EBIT just/marginal	12,6%	10,9%	+1,7%-p
EBITDA just (mkr)	70,5	55,5	+27%
EBITDA-marginal just	18,8%	16,3%
Grundläggande EPS (NOK)	0,87	0,38
NIBD/EBITDA LTM	0,9	1,5	Minskat
Rörelsekapital/Kassan (mkr)	223	180
Soliditet	19,9%	19,4%	Oförändrat
Starka marginaler, bra kassaflöde och låg skuldsättning placerar bolaget i toppskiktet i sin peer-grupp (ex. SD Worx, ADP Europe).

Risker

De främsta riskerna utgörs av exponering mot konjunkturkänsliga konsulttjänster (särskilt ZC), makroekonomiska störningar och konkurrens från stora internationella aktörer. Konsultdelen är för tillfället mindre lönsam och har svag tillväxt utanför APAC. Bolaget är sårbart för valutaeffekter och förändrade kundbehov men balanserar detta med långa kontrakt, låg churn och indexerad prissättning. Potentiella regulatoriska förändringar på EU-nivå, kompetensbrist och högre löneinflation påverkade branschen negativt 2023-24, men Zalaris har motåtgärder såsom traineeprogram och effektiviseringar på plats. Finansiell risk har minskat avsevärt tack vare refinansiering.

Innovation & Teknik

Zalaris har stark teknisk konkurrensfördel i PeopleHub-plattformen, särskilt i samband med långsiktigt partnerskap med SAP (till 2040) och möjligheten att dra nytta av SAP:s AI- och automatiseringsplattform. Bolaget investerar kontinuerligt i R&D och automatisering, vilket har gett bevisad skalbarhet och effektivitet t.ex. vid hantering av mycket stora kunder. Tekniken är till stor del molnbaserad, flexibel och skalbar. Risk för snabb obsolescens minskar i och med SAP-migreringen. AI och digitalisering är prioriterade satsningsområden för lönsam expansion.

Kuriosa

Bolaget firar i år att man klarade sitt långsiktiga tillväxtmål på en årsomsättning om 1,5 miljarder NOK ett helt år tidigare än planerat, vilket visar styrkan i affärsmodellen.

Jämförelse med tidigare kvartal

Utvecklingen är genomgående positiv i Q3 jämfört med Q2 2025: omsättning och marginaler stiger, särskilt inom Managed Services, där den operativa hävstången blir synlig. Konsultverksamheten är fortsatt utmanad på lönsamhet men stödjer Managed Services tillväxt. Kassaflöden är stabila även om de varierar från kvartal till kvartal.

Sammanfattningsvis: Zalaris har fortsatt exekvera på sina strategiska mål, visar uthållig tillväxt, stabilitet och innovation även under utmanande marknadsförhållanden och är nu bättre positionerat än någonsin finansiellt och operationellt. För Trots viss osäkerhet kring Consulting-segmentet överväger de positiva faktorerna tydligt och riskprofilen har förbättrats jämfört med Q2 2025.